事件:
美联储于周三下午宣布继去年四季度以来的连续加息,联邦利率(FFR)目标区间升至1.5%-1.75%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持美联储加息3-4 次的观点,若下半年核心CPI 有明显起色,则4 次加息非常可能成为现实。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
1. 美联储货币政策主要是针对当下经济运行表现的果,而不是因。
数据上表现为FFR(约等于3 个月国债利率)的变化滞后于实际GDP 增速,而领先于通胀水平。即,经济处于周期底部时,FFR 的变化侧重于参考实际经济运行的表现;在周期顶部时兼顾通胀。目前实体经济运行良好,加息为跟随策略。
2. 劳动力市场恢复良好,并未过热。各劳动主力年龄段参与率均有明显复苏势头,表明就业仍有进一步改善的空间,低失业率可持续。
由于主力年龄段劳动参与率尚未完全修复,能回到劳动力市场上的潜在人口比例很高。当工作机会增多,薪资有所增加就会吸引这部分人回到劳动力市场,因此薪资增速缓慢属正常现象。鉴于主力年龄段参与率的修复情况,薪资增速预计今年下半年会有明显改善,通胀有望随之上升,这是美联储加息的重要依据之一。
3. 美国实际投资进一步回暖。
实际投资同比增速进一步扩张。从分项看,这一轮投资主要受设备和知识产权类的强力拉动,投资结构对房地产的依赖进一步减弱。受税改影响,今年投资增速有望进一步提升。
4. 税改抬升加息空间,对冲加息带来的利息负担,为货币政策恢复弹性提供了空间和时间。
08年后美国经济总杠杆的抬升来自于联邦政府和非金融商业部门。考虑到政府和企业部门以长期负债为主,加息对他们的利息支出负担的短期影响要小于长期。而削减企业所得税率对企业税后利润的影响则是立竿见影。2016年私人企业的利息支出占国民总收入比为4%,企业所得税为2.5%,两者较为接近。我们倾向于认为税改的短期影响要大于加息,进而短期内私人部门的投资会得到激励。
5. 高企的杠杆率对加息幅度的限制可能并没有市场想象的大,本轮加息周期到达4%的可能性不小。
本轮经济周期中显著加杠杆的主要是联邦政府部门,杠杆率由08年62.5%升至102.7%,而非金融企业部门由129%升至136%。家庭等其他部门的杠杆率均比08年要低。显然政府承受加息的能力要强于私人部门,再参考2000-2007年的加息周期,FFR在未来的几年中升至4%并不会意外。
6. 加息不会对美元走势产生趋势性走强的影响,短暂走强可以预见。
今年美联储加息3次已被市场部分预期,欧元区虽然还没有正式加息但货币政策收紧是非常确定性的事情。在全球经济回暖和货币政策收敛的情境下,美元很难走出弱势区域。
结论:
本次美联储加息符合市场预期,美联储货币政策表述偏向鹰派,今年完成3次加息甚至4次均在合理预期范围内。加息对美元走势不会产生趋势性增强的影响,美元仍将在弱势预期波动。我国跟随加息的幅度(OMO)较小,动存款基础利率的可能性不大。
风险提示:加息或提速。