投资逻辑
. 钴行业供需状况望持续改善,钴价有望继续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端:增量不确定性较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018 年,新增矿山产量或仅有3000 吨。泛手抓矿供应链存在较多变量,由于当地基础设施较差,能源不足,政府相对腐败,刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时,在大赦国际等人权组织的压力下,刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动,2018-2020 年,全球需求分别为12.93/14.04/15.7 万吨;供需状况望持续改善。
. 金融属性有望继续放大钴价弹性。精炼钴冶炼厂跟矿山之间的采购协议是围绕MB 报价来展开的,6000-7000 吨电钴的供需情况将决定整个钴产业的定价。2017 年,嘉能可占全球钴供应量的23%,在定价市场享受单寡头的地位。嘉能可有充分动力,在cobalt 27 等商品基金的帮助下,将钴的金融属性演绎到极致。我们看好2018 年下半年的钴价继续上涨。
. 上控资源,积极布局海外。自公司入局刚果以来,逐步布局刚果金收矿渠道,建设粗制氢氧化钴产能;先后并购kambove 和PE527 矿山,控股LuckyResources 矿山, 矿产自给率逐步达到50% 。从2018 年起, kambove 和PE527 逐步投产,矿山建设进入收获期;同时,精炼钴的冶炼产能从2.4 万吨逐步扩张至3 万吨。
. 下拓市场,积极布局锂电中下游。三元前驱体产量2017 年实现1 万吨,衢州投资建设的2 万吨三元正极材料前驱体产能,目前已经稳定投产运行。公司联手LG,成立前驱体和正极材料的合资公司,提前拿到了进入锂电中下游领域的“头等舱船票”。
投资建议
. 我们不仅看好公司布局刚果而带来的资源和成本优势,还看好公司打造锂电新能源产业链龙头的决心和战略。预计公司在2018-2020 实现EPS 分别为5.93/7.70/8.00,同比增速分别为85.30%/29.93%/3.81%,对应目前股价PE 分别为14.90/11.47/11.05 倍。我们给予公司目标价106.74 元,增长空间20.87%,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
. 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险;新能源汽车产销量低于预期的风险;宏观经济增长乏力导致钴需求量下行;公司存货面临减值计提风险;公司应收账款和应收票据可能存在兑付风险。