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研究报告:川财证券-他山之石·海外精译第144期:美联储加息,新兴市场国家面临冲击-180707

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-09 10:10:39
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈雳
研报出处: 川财证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 1,136 KB 分享者: qsw****32 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        背景:美联储在2018年3月22日和2018年6月14日完成了两次加息  
        美联储在2018年3月和6月进行了两次加息,预计  2018  年还将加息两次,这对于新兴市场国家而言面临着一次新的经济冲击(新兴市场国家是指市场经济体制逐步完善、经济发展迅速且潜力较大的国家,包括了中国经济区、印度、东盟诸国、韩国、土耳其、墨西哥、巴西、阿根廷、波兰和南非)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储此次加息造成了一批新兴市场国家货币贬值和股价下跌等经济衰退局面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为了解海外机构关于  2018  年美联储加息对新兴国家市场的影响,我们编译整理了Fulcrum  Asset  Management经济学家  Gavyn  Davies与AllianceBernstein投资管理团队  Laurent  Saltiel,Sergey  Davalchenko  和  Naveen  Jayasundaram  的部分最新观点,  供市场参考和交流。
        美联储结束量化宽松态度强硬
        继2018年6月全球三大央行宣布重要决议后,一些大类资产配置分析师预计一些风险资产的价格将出现反弹,这些风险资产包括自  2018  年  4  月以来一直处于危机中的新兴市场国家的货币和债券。一批乐观主义者认为目前他们至少已经知道了  2018  年美联储(FED)发布的最坏消息,而欧洲央行和日本央行则会在经济体出现核心通胀加剧的情况之前保持稳健。所以从乐观主义者的角度来看,对于新兴市场国家的资产来说,最糟糕的情况已结束?Gavyn  Davies  认为市场表现似乎并非如此,在  2018  年  6  月美联储宣布加息后的第一个周五,在美元强势的环境下,阿根廷和土耳其的资产仍继续保持下跌。并且当美联储意识到这些鹰派的强硬政策给美国带来了财政刺激的积极效应时,美联储对这些政策的态度变得更坚决。
        新兴市场出现抛售浪潮的原因  
        Gavyn  Davies  引用  Robin  Brooks  的观点,认为在这一轮新兴市场的抛售浪潮中:不只是阿根廷和土耳其,很多国家的货币受到的重挫比2013年的Taper  Tantrum(“QE  缩减恐慌症”)时期更严重。
        Gavyn  Davies  认为很难很精确地解释这个时点出现的新兴市场抛售浪潮。用美国总统特朗普在  2018  年  4  月针对中国和北美自贸区采取的贸易保护措施来解释似乎并不可行。贸易保护不能作为一个充分的解释,因为受美国贸易管制,原本更可能遭受最严重打击的亚洲经济体却比土耳其、巴西和阿根廷表现要好得多。另一种解释是,2018  年  4  月在几个大经济体里释放的这个有关贸易战的坏消息,特别是对于土耳其、巴西和阿根廷来说,削弱了他们对于债券和货币的市场信心。但这并不能解释为什么其他具有较强经济基础的国家,比如南非,几乎同样陷入了经济崩溃。相反,对美联储政策的市场评估变化以及随之而来美元升值无疑是关键的。Gavyn  Davies认为从Silvia  Miranda-Agrippino和Hee  Rey的研究中可以很清楚地发现,随着美国货币政策的意外收紧,美元的升值对于所有风险资产,尤其是对新兴国家的风险资产都是不利的。在经历长期疲软后,美元从  2018  年  4  月开始上涨。有两个无可争议的原因可以解释这个情况:一个原因是美国财政刺激可能对美国经济的供给和需求产生巨大而持久的影响;另一个原因是  2018  年第一季度后欧元区数据不及预期的情况再现,导致欧元疲软。单独来看这两个解释存在着明显的问题,尤其是在这个特定的时点,但结合起来它们可以用来解释美元的反转和新兴经济体的资产价格下降。
        新兴经济体市场的抛售趋势
        如果最近爆发的中美贸易战进一步激化,亚洲新兴经济体的资产可能会陷入危机。但最大可能导致新兴经济体长期疲软的原因是美国的财政和货币政策。根据《金融时报》的报道,印度储备银行行长  Urjit  Patel  于  2018  年  6  月  3  日的发言引发了很大轰动,他声称随着美国预算赤字的融资吸收了越来越多的外国储蓄,全球美元短缺的情况可能会出现。除此之外,他还声称,美联储的计划缩表将进一步影响全球金融体系中的美元流动性,随着资本回流到美国国债市场,新兴经济体会争先恐后地抛售美元债。这种情况已经开始,导致最近的新兴经济体的经济紧张。此外,由于私营部门被迫再融资赎回之前由美联储持有的债券,在未来  18  个月中,面对巨额的预算赤字需要发行约  1.8  万亿美元的债券,美国缩表将进一步吸收  1  万亿美元的流动资金。Urjit  Patel  认为大量资金流入美国将对世界经济的造成不利的影响,除非美联储放弃缩表来逆转原本的量化宽松计划。美联储对于新兴市场经济受影响的评论没有表达任何同情。美联储主席鲍威尔就共和党财政的刺激政策对经济影响的言论比以前更为明确。他说,这些政策对美国需求的影响将是显著的和长期的,这可能对美国生产力产生一些积极的影响,因此均衡利率可能会上升。总而言之,这种经济政策将支撑美元,并对新兴市场国家的经济造成冲击。
        新兴市场国家股票的波动性  
        AllianceBernstein  投资管理团队  Laurent  Saltiel,Sergey  Davalchenko  和  Naveen  Jayasundaram  认为,有关新兴市场国家经济风险的信息令人不安,但这些不安往往掩盖了新兴市场股票的波动性。过去,新兴市场的股票比发达市场股票更易波动,因而投资者认为新兴市场风险更大。不过,现在即使是美国股市今年的波动率大幅上升,新兴市场股票的波动率相对美国较低。
        当然,新兴市场确实存在风险,如果不承认这点有失偏颇。新兴市场不同国家的情况是不一致的,始终存在一些吸引人的投资机会,这些机会可以在一些并没有直接暴露在风险面前的公司中找到。
        风险提示  
        美国财政政策和美联储货币政策超预期,全球范围内爆发新的黑天鹅事件。

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