全国教育经费在2006年-2016年的复合增长达到15%,教育市场快速扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另一方面,开办民办学校的门坎非常高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,教育可以说是一门高增长低风险的行业。过去两年,多间民办学校在香港上市,已形成一个全面而成熟的教育类股票板块,大大增加了教育行业信息的流通量和可比性,让投资者能更容易发掘上市教育机构的企业价值。根据我们的估算,香港股票市场教育板块的平均未来12个月一致预期市盈率从2018年初的19.7倍上升到现在的25.1倍。从最大八只教育股的总市值在同一时期内上升了接近一倍可见,这一轮市值膨胀主要由盈利增长带动。
我们认为中国的教育市场将受惠于三大利好因素:(1)出生人口数回升、(2)人均教育支出增长 及(3)行业整合,将在中长期保持双位数收入及盈利增长。
出生人口数回升
2011年中国出生人口数开始回升,2010年-2017年出生人口复合增长1.3%。2016年实施的全面二孩政策,将会拉动出生人口数加快回弹。然而,正规教育是一种价格弹性非常低的服务,细小的需求上升都可以导致价格显著上涨。未来几年学龄儿童人口稳步上升,教育行业的定价能力将会被提升,进而享受一段慢长的增长期。
人均教育支出增长
人均收入的上升让人民能投入更多资源到子女教育支出上。然而,相比美、英、法、德、日、韩、芬兰等国家,中国学生平均教育经费依然严重偏低。如果用十年时间把学生平均教育经费提升到每年10,000美元水平(接近韩国水平),复合增长率需要达到13.6%。另外,个税法改革将增加人均可支配收入,引导资源到教育类消费。我们相信教育经费增长快于GDP的结构性趋势将会被长久保持。
行业整合
民办学校占全国小学、中学及高等学校校数的3%、13%及29%,而市场高度分散,即使龙头企业也只占很小的市场占额。随着公共教育资源增加,民办学校将会专注于提供高素质服务或特殊化、差异化的教学,并淘汰老旧学校。行业整合会让规模较大的民办学校有机会透过协同作用去优化成本结构,形成强者愈强的趋势。
采用四维度评分标准,推荐 宇华教育(6169.HK)
我们从营运规模、财务表现、增长预测及估值四方面为八间香港上市教育企业评分。在我们的评分标准下,宇华教育(6169.HK)获得最高分,是我们的首选股。枫叶教育(1317.HK)和新高教集团(2001.HK)双双并列第二名。
风险提示: 1)政策风险 2)经营风险 3)经营架构风险 4)第三者责任风险 5)知识产权风险