■市场的观点--海通证券  
        为何内外资对  A  股分歧加大?（荀玉根，李影）  
        核心结论：1、外资用望远镜看全球，在做选择题，发现  A  股估值和业绩性价  比较高，内资用放大镜看中国股市，在答是非题，看到一些不利的因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、  A  股的  PE、PB  均已回到上证综指  2638  点时水平，预计  18  年净利润同比  13.5%、ROE  为  11%，短期市场受制于中美贸易摩擦反复和国内信用违约事件不断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3、过去两年大震荡格局不变，估值已回到区间底部，盈利增长支撑  中期趋势，短期需要消化利空因素，业绩为王，如消费、医药、科技。
        外资做选择题，内资答是非题。14  月以来内外资分歧加大。近期北上资金  流入加速，4、5  月份分别净流入  387、508  亿元，较  2017  年月均水平  166  亿元大幅提升。反观国内资金，在中美贸易摩擦和国内信用违约事件的影响  下，其对  A  股的积极性不高。近期新增散户开户数已减少，公募基金发行速度放缓，基金仓位普遍降低。2外资在做选择题，而内资在做是非题。4  月以来内外资分歧加大的原因关键在于两者投资决策的角度不同，外资在做选  择题，用望远镜看全球，发现  A  股估值和业绩匹配度不错，从而增配  A  股，而内资在做是非题，用放大镜看中国股市，短期一些事件因素影响市场，故而减持  A  股。
        市场的低估值对抗短期不确定性。1、A  股估值已经回到上证综指  2638  点水  平，估值盈利匹配度较好。在《A  股到了抗拒恐惧的阶段-20180422》中，  我们提出  A  股估值已经回到  2638  点时附近，在经济平稳增长的背景下，估值底部大概率有效。历史上，在盈利两位数增长的年份只要货币政策不收紧  股市表现都不差，今年通胀压力不大，货币政策保持中性，估值底有效的话，  盈利增长是市场重要的支撑。2、短期两大不确定性因素仍需等待落地。短期影响市场的两大不确定性因素分别是中美贸易争端和国内信用违约事件。对于中美贸易争端，目前仍处在谈而不破阶段，这与  5  月  3  月之前的对立阶段  是不同的。立足"稳中求进"、"发展中解决问题"的总基调，预计去杠杆的  过程会防范和控制风险。据财联社报道，6  月  1  日发改委也称将就实体经济  融资成本开调研会，涉及信贷、违约等议题。
        应对策略:稳中求进。1、震荡市大格局未变，理性对待。在  2016  年  1  月  27  日上证综指  2638  点时，我们提出熊市结束，市场步入震荡市，目前这一格  局未变。短期市场仍需盘整消化，等待两个不确定因素落地，这类似于  2016  年  5  月前后。今年市场也需等待中美贸易摩擦、信用违约两大不利因素消退，  我们认为中美贸易摩擦是个中期问题，目前处于谈而不破阶段，未来形成更  明确和明细的协定将缓解市场担忧，而信用违约需政策导向更进一步明确违  约规模可控以消除市场担忧。2、业绩为王，聚焦消费和成长。目前  A  股仍处  在震荡市的格局未变，选股上仍坚持业绩为王。我们认为，未来国内外宏观  环境平稳，担忧将减缓，建议消费中大众消费和白马消费更均衡一些，成长中医药和通信电子更均衡一些。拉长时间成长优势会更明显，当前仍坚持业绩为王，成长性行业里看好先进制造业中能先释放业绩的基础创新。
        风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。（万得）