研究结论
        事件：7  月20  日，央行、银保监会、证监会发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“央行指导意见”）、《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“理财新规”）、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下合称“券商资管新规”），均为资管新规配套文件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】理财新规和央行指导意见重点内容包括：（1）明确公募理财可以投资非标，但需要满足期限匹配和集中度要求；（2）存量产品退出市场的过程中，可以发行老产品对接老资产，可以发行老产品投资新资产，整改节奏银行可自行决定；（3）央行将加强对于商业银行非标回表的支持、同时支持银行补充资本金；（4）公募理财门槛降低到1  万，其产品直接投资股市留有空间；（5）允许部分产品继续使用摊余成本法；（6）对结构性存款作出牌照要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们的解读如下：
        去杠杆监管政策并未转向：央行指导意见、理财新规与券商资管新规延续统一监管、打破刚兑、消除嵌套、穿透式监管等防风险思路，符合本轮金融强监管特征，并未转向。
        平稳过渡的强调是最大利好，增强了市场对非标的信心，有望缓解表外融资下滑对于实体企业和金融机构的冲击。配套文件出台前市场普遍存在等待政策落地，导致非标投放停滞的情况，央行指导意见与理财新规公布后，投资非标有据可依，过渡期内存量产品也能存续，利好政策框架内的非标发行和投资，这对依赖非标资金的企业融资以及需要继续开展理财业务的银行来说都有利好。
        从A股角度来看，银行理财新规落地，资管配套文件出台，市场信心将逐步修复。过渡期内监管节奏的不确定性是过去一段时间A  股承压的重要原因，配套文件逐步落地能够缓解当前等待靴子落地的心态，央行指导意见对  “可以发行老产品投资新资产”的明确使存量非标资产获得存续的机会，结合此前监管层窗口指导对于信用压力的缓解，我们认为A股市场信心将继续修复。
        对于银行影响——商业银行的回表压力有望缓解，同时理财新规一定程度上将存量退出的节奏交给商业银行。“商业银行应当制定本行理财业务整改计划，明确时间进度安排和内部职责分工”（理财新规）、“过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行”（央行指导意见），并对完成情况有奖惩（“对于提前完成整改的商业银行，给予适当监管激励；对于未严格执行整改计划或者整改不到位的商业银行，适时采取相关监管措施”），较之前媒体公开信息中“每年压缩整改1/3，不得在过渡期最后半年突击”的做法有所放松。另一方面，券商资管趋严，受到的冲击或大于银行理财。我们认为在现行监管下，券商通道业务还将进一步压缩，而银行理财有望因为投资门槛的降低而实现规模的企稳回升。
        资管产品的转型仍需探索，银行理财规模的收缩趋势或将企稳。打破刚兑使银行理财低风险的“卖点”进一步弱化，但与此同时，理财新规对于公募产品的投资门槛放宽到一万元，公募理财投资股市也留有想象空间，银行理财规模或将企稳。
        风险提示：实体经济下行风险导致监管政策的推进不及预期；监管政策的推出对资本市场冲击过大。