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研究报告:安信证券-新三板主题报告:再话新东方在线,在线教育到底是不是一门好生意?-180722

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-23 12:13:29
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 1,822 KB 分享者: woa****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■新东方在线冲击港股,重返资本市场:7  月17  日晚,新东方旗下在线教育业务——新东方在线向港交所递交招股书,成为2018  年第13  家筹划在港上市的内地民办教育企业,也是继沪江之后第2  家申请上市的在线教育公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新东方在线为原新三板公司新东方网(839896.OC),公司于2017  年3  月在新三板正式挂牌,于2018  年2  月正式终止挂牌,主要系新三板政策不达预期等因素影响,部分优质教育企业出现摘牌潮。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据公司招股书,北京迅程购回总额约人民币5.85  亿元股份,对应整体估值为66.86  亿元。如今公司选择在香港上市,重返资本市场。
        ■行业视角:  教育刚需撬动培训市场,在线模式引领行业新风尚。移动化、网络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代,驱动在线快速发展。根据弗若斯特沙利文,2017  年在线教育市场规模为964  亿元,预计2022  年在线教育市场有望达到3102  亿元,2017-2022  年复合年增速26.3%;六大细分行业中,预计语言教育(33.6%)、k12  教育(29.9%)增速明显。目前在线教育市场中小市场空间拼接,在线教育市场高度分散,CR5  占比仅为1.67%(弗若斯特沙利文),2017  年新东方在线占比为0.63%,排名第一,未来渗透率、集中度提升是驱动行业发展的两大因素。
        ■新东方在线:多领域在线培训知名品牌,收割全学段用户。新东方在线是新旗下专业的在线教育公司,目前以C  端为主、B  端为辅。背靠新东方集团,公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。公司旗下有新东方在线、东方优播、多纳和酷学英语四大平台,锁定大学教育、K-12  教育及学前教育三大核心领域。大学教育业务目前为公司重点,截至2018  年2  月28  日止九个月,付费用户(占比59.1%)&用户流水(占比80.39%)&收入贡献(占比达70%以上)均占大头;K12  业务是公司未来主要看点,学前教育仍处于亏损状态。公司业绩持续高速增长,截止2018  年2  月28  日的9  个月内,新东方在线营收已达4.85  亿元(+48.29%),净利润为8077.9  万元(+56.68%)。
        ■盈利剖析:高成长+严控费,全学段全覆盖的业务布局(对标分析尚德、正保远程、沪江、少儿英语培训机构等)。目前而言,在线教育痛点显著,运营成本高、接受度低、使用者和付费者分离等问题仍然制约着在线教育的商业模式。我们对比分析发现:
        1)对于新东方在线而言,通过背倚新东方集团具备先发优势,特别是线下培训向线上的引流使得获客成本低(销售费用率低于同业水平);而全学段全学科的业务配备进一步收割学员,未来公司将大力发展客单价较高的k12教育(2017年客单价为1026元/人),公司整体客单价水平有望提升;  
        2)发展战略:具体模式决定业务发展起点,而业务种类决定了盈利能力差异,产业链延展布局是在线企业打破行业天花板的一般选择;
        3)具体要素:当前在线教育企业盈利能力分化,节流控费+开源创收是实现盈利的关键。经营效率(管理费用率)、获客成本(销售费用率)、教师管理(营业成本)、其他收入(可参照新东方在线、民生教育)都成为重要的管控指标。  
        ■在线教育:下半场竞技开启,静待盈利实现。目前在线教育公司竞争进入下半场,从跑马圈地阶段进阶到内生发展阶段。其中资本市场中已有5家公司/排队上市。新东方在线和正保远程教育率先实现营收,沪江、尚德机构、51talk等仍处于亏损区间,未来重要的看点在于实现盈利。新三板市场中存在部分在线教育公司,其中教师网(871610.OC)主营教师培训,业绩表现较为突出。而一级市场中少儿英语一对一公司居多,我们进行了梳理,具体名单见正文部分。
        ■风险提示:政策推进力度不及预期、在线教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧
        

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