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苏泊尔研究报告:天风证券-苏泊尔-002032-充分受益消费升级红利,三四线厨电份额迅速提升-180723

股票名称: 苏泊尔 股票代码: 002032分享时间:2018-07-23 16:50:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 蔡雯娟
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 390 KB 分享者: cat****yi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  公司发布中报业绩快报,(追溯调整后)上半年实现营收88.49亿元,同比增长25.27%;实现业绩7.39亿元,同比增长22.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应Q2实现收入39.62亿元,同比增长30.59%,归母净利润2.87亿元,同比增长23.71%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本报告期内已完成对上海赛博电器有限公司同一控制下的合并,已追溯调整上年同期和上年度末数据。
  消费升级下产品结构持续提升,大厨电高速增长
  内销方面,一方面,原有业务在三四线消费升级带动下销量增速好转,公司在电饭煲、榨汁机等品类销量份额显著提升,原汁机等销量高速增长带动产品结构提升,从而均价上行。出口方面,对SEB订单转移比例进一步提升。
  厨电高毛利提升整体利润率,发力营销费用率略有提升
  公司上半年实际毛利率同比提升0.47pct,预计Q2毛利率同比提升超过1pct,我们预计毛利率提升主要为大厨电产品销量大幅提升所致,并且假设大厨电业务毛利率接近老板电器等,则可达到50%左右。公司H1实现净利率8.35%,同比-0.19pct,对应Q2净利率7.24%,同比-0.41pct,主要为公司加大营销投入所致。公司上半年加大了促销费、电商费用、运费等营销资源的投入,销售费用率同比提升0.21pct,预计Q2同比提升约1.7pct;H1管理费用率同比下降0.03pct,预计Q2同比下降0.7pct,管理效率有所提升。此外,公司及子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升,预计H1所得税率同比增加4.71pct至21.7%,Q2同比增加7pct至15.9%,预计为母公司及武汉子公司高新技术企业到期所致(根据年报,于2018年1月1日到期)。
  投资建议
  公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。考虑到三四线厨电高速增长、公司销售大幅提升,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20年收入为182、219、265亿元,净利润分别16.4、20.6、25.6亿元(前次预计为16.1、20.1、24.4亿元),同比分别增长25.56%、25.23%、24.70%,当前股价分别对应18-20年25.4x、20.3x、16.3xPE,维持买入评级。假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计18年业绩增速可上调至30%左右,则当前股价对应18年24.5xPE。
  风险提示:WMF销售不达预期风险,厨电受地产影响行业下滑风险。

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