■事件:公司发布2018 年半年报,实现营收22.56 亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润5.43 亿元,同比增长12.09%;扣非后归母净利5.13 亿元,同比增长25.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2018 年前三季度净利7.14~8.05 亿元,同比增长2.06%~15.06%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■利润增长主要来源于精细化工品量价齐升:2018H1 公司食品添加剂实现收入9.28 亿元,同比增长41.10%。利润增长主要来自于几大产品价格上涨,三氯蔗糖产能释放。据公告,公司安赛蜜(产能1.2 万吨,市占率超60%)价格从前几年低点3 万元/吨回升至17 年均价4.5 万元/吨,目前约为5 万元/吨。麦芽酚(产能4000 吨,全球市占率超50%)价格稳定在15~20 万元/吨。三氯蔗糖2017 年产品价格一度50 万元/吨,去年3 月底新建成1500 吨目前已满产,新产能投产价格回归合理位置约23 万元/吨,公司成本低于市场,利润可观。公司目前2000 吨计划技改再扩2000 吨,预计2018 年底投产,有望成为新的利润增量。
■基础化工为精细化工构建产业链,有效降低成本:公司2017 年中出售华尔泰,剥离低效资产,据公告2018H1 公司大宗化学品实现营业收入8.86 亿元,同比下降20.85%,毛利率37%,同比增加12 pct。公司基础化工从氨醇联产向下游延伸,产业链完整,热电水污水处理配套齐全,产业园优势显著,为精细化工产品构建全面成本优势。
■定远产业园项目有序推进,未来增长可期:据公告,公司计划投资8-10 亿元的定远循环经济产业园一期项目正在顺利推进中,年产5000吨麦芽酚、2 万吨糠醛、8 万吨氯化亚砜项目有望在2019 年投产,达产后可研年化利润约2.6 亿,目前行业高景气下未来增长可期。
■投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 2.00、2.46 和2.91 元,对应PE 10、8 和7 倍,给予买入-A 评级,6 个月目标价24 元。
■风险提示:新产能建设不及预期、价格波动等。