公司近期公布了2018年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年上半年实现营收281.23亿元(同比+46.42%),实现归母净利润33.89亿元(同比+192.09%),扣非归母净利润34.83亿元(同比+248.33%);综合毛利率为31.64%(同比+1.78pct),净利率为12.5%(同比+5.89pct);实现经营性净现金流62.21亿元,同比增长5.55%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
各项业务收入保持强劲增长,市场地位稳固。2018上半年公司挖掘机/起重机/混凝土机械销售收入为111.6亿元(同比+61.6%)/41.02亿(同比+78.4%)/85.49亿(同比+29.4%)。2018年工程机械行业的景气度超出了年初的预期,1-7月份行业挖掘机实现销量13.12万台,同比增长58.7%,市占率达到22.31%为历年最高,较去年提升0.7pct。根据行业统计数据,公司2018年1-7月份挖掘机/汽车起重机/履带起重机/压路机销量增速达到63.8%/73.8%/44.8%/26.33%,市占率分别达到22.31%/19.99%/34.28%/7.55%。
毛利率水平处于上升通道,费用得到有效控制。公司净利润增速大幅高于营收增速原因主要是毛利率水平提升,且费用率有效控制。分产品来看,混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为23.79%/40.76%/24.56%/36.83%/32.39%,同比分别+1.19/+3.76/-8.54/+7.43/+3.79pct。其中起重机械毛利率下滑的原因是销售结构向小吨位产品倾斜,以及国际市场的产品毛利率偏低造成的影响。费用率控制良好,销售、管理、财务费用的收入占比分别为9.1%/4.51%/0.82%,较去年同期-0.69/-1.51/3.15pct,其中销售、管理费用率下降主要因规模效应,但预计年底销售费用率会因对代理商进行返利而有所提升。
应收账款回收健康,资产质量进一步提升。公司注重经营质量与风险管控工作,应收账款周转率为1.46较上年同期提升0.42,逾期率大幅度下降,上半年应收账款在实现营收281亿情况下仅增长17.05亿,且一年期内的应收账款为138.3亿,占比66.7%,说明严格的销售信用政策执行到位,货款回款率较高。公司近两年经营去杠杆卓有成效,有息负债较去年同期下降36.54亿,减少的利息费用将对净利率提升有显著影响。
投资建议:受到外部贸易摩擦的影响,投资在中国经济增长的角色的重要性再次得到体现,积极的财政政策、稳健的货币政策,以及加大基础设施建设补短板的力度再次被放在重要的位置,施工项目的陆续落地将为工程机械提供有效的需求来源。2018-2020年,公司的业绩增长逻辑为"基建投资托底+行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大",经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大的释放弹性空间。我们上调公司业绩预期,2018-2020年公司的营收为500/599/662亿,归母净利润为51.7/58.6/62.7亿元,EPS为0.67/0.76/0.81元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底17-19倍估值水平,合理价格区间为11.4~12.7,上调评级,给予公司"推荐"评级。
风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化