事件：
　　兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H18实现归母净利润336.57亿元，YoY+6.51%；营收733.85亿元，YoY+7.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至18年6月末，总资产6.56万亿，不良贷款率1.59%，拨贷比3.34%，资本充足率11.86%。
　　点评：
　　营收与PPOP增速走高，业绩上行
　　业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元，YoY+6.51%，较1Q18的4.94%明显上升；营收733.85亿元，YoY+7.36%，增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP（拨备前利润）1H18增速达7.3%，明显走高。
　　业绩有所改善，这源于生息资产日均规模平稳增长，净息差同比上升3BP，带动利息净收入增长，非息净收入保持平稳增长。
　　净息差企稳，或明显受益于市场利率下降
　　净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响，负债成本率同比上升41BP至2.81%，而同期资产收益率并未上升，导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下，净息差较17年上升5BP至1,.78%，净息差已明显企稳。
　　或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足，1H18负债中存款占比仅略微过半，1H18应付债券（同业存单为主）成本率高达4.45%，同业负债成本率也高达3.93%，导致负债成本率达3.01%，显著高于上市银行平均。
　　3Q18货币政策走向宽松，市场利率明显下降，AAA同业存单利率降至3%以下，由于市场化负债占比高且期限短，兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算，100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。
　　资产质量较好，但略存隐忧
　　资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%，较年初持平；关注贷款率2.33%，较年初略微上升2BP；测算不良净生成率1.06%，保持较低水平。
　　但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元，较年初增加181.5亿元，主要是对公贷款质量恶化；我们认为，这与兴业银行对公客户民企较多，在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%，尽管仍低于股份行平均，但较年初上升明显，资产质量略存隐忧。
　　投资建议：或大幅受益于市场利率大降，预计业绩弹性明显上升
　　我们认为，兴业银行机制非常市场化，具备长期竞争力，中短期或显著受益于市场利率大降，预计业绩弹性明显上升，18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值，对应21.05元/股，约36%上行空间，当前估值仅0.73倍18PB，很低的估值已反映各种悲观预期，但未充分反映市场利率走低之利好，上调至买入评级。
　　风险提示：因经济超预期下行导致资产质量明显恶化；存款增长缓慢。