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研究报告:平安证券-2018年中报业绩分析策略专题:业绩韧性和结构性风险-180903

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-04 11:41:16
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏伟,张亚婕
研报出处: 平安证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 1,326 KB 分享者: mar****eng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        上市公司企业盈利依旧具有韧性,18Q2增速呈现小幅放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全部A股共3539家公司发布了18年中报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据可比口径来统计,18Q2整体A股盈利增速为14.57%,较18Q1的13.99%有所回升,但低于17Q2的17.86%;剔除金融两油后A股盈利增速为20.70%,较17Q2的34.87%以及18Q1的22.35%均呈现小幅回落。  
        中小创业绩增速如中报前瞻预期小幅回落,一季度创业板的盈利高增长仅是昙花一现,创业板龙头的高业绩增长也未能延续。2018年中报的盈利格局为创业50指数(28.28%)>主板(除金融两油的20.70%)>中小板(14.34%)>创业板(8.48%)。  
        A股盈利驱动仍然是来自于毛利率的支撑,ROE也呈现改善。A股非金融两油的营收增速持续回落,财务费用、销售费用和管理费用率下行,整体财务费用率风险有所缓解,但是税率成本的小幅上行风险也值得关注,其中创业板三项费用均呈现小幅下行;A股非金融两油的ROE持续改善主要来自于资产周转率的上行。  
        大类板块盈利增速特征:周期高增速,消费上行,TMT负增长。在供给侧改革的影响下,中上游企业定价权有所抬升,因此在营收增速走弱的情况下净利润增速仍能维持较高增速,但是随着PPI-CPI的剪刀差收敛,成本-价格传导也在推动盈利流向下游行业。从绝对增速来看,中游原材料有绝对优势,上游资源,消费在18Q2仍然保持20%以上的盈利增速,而TMT以及交通运输的盈利增速为负值。细分行业来看,相较于18Q1,通信、商业贸易、钢铁、化工和综合的增速改善幅度最大,而交通运输,电气设备,有色金属,农林牧渔和建筑材料的盈利回落幅度最大。  
        对于2018年下半年业绩的展望判断:第一,上市公司下半年盈利增速预计呈现温和回落。周期景气依靠供给收缩的盈利增长难以持续,消费行业受制于宏观经济下行下房地产、中美贸易战以及出口环境恶化等需求端影响,新兴行业依靠内生增长的业绩提升尚未全面开启。第二,上市公司现金流较18Q1有边际改善。从经营现金流以及财务费用的中报数据均有所体现(尽管中小创经营现金流仍为负),实体经济流动性存在短期修复,但筹资现金流仍有所回落。第三,创业板的年报商誉减值风险值得关注。A股市场的整体商誉绝对规模不大,并且2018年以来增速呈现阶梯式下行,但是结构上存在较大风险。中报的商誉余额为1.39万亿元,商誉余额占净利润71.20%,其中主板、中小板、创业板分别为42.99%、248.63%、496.41%。因此在下半年的业绩回落中,创业板业绩受困于商誉减持的压力下行幅度可能性更大。综合来看,尽管上市公司中报业绩解读仍较为正面且符合市场预期,但是蕴含的下半年业绩风险仍然值得警惕,特别是结构性差异和盈利增长的持续性受到市场的质疑。  
        风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。  

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