核心观点
        上海机场公布免税合同细节，2025  年提成金额达80  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月7  日上海机场发布关于签订特别重大合同的公告，详细披露了与日上免税合同的具体信息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次合同自2019  年1  月1  日起始至2025  年12  月31  日止，其中浦东机场T1  航站楼自2022  年1  月1  日起始，卫星厅自启用日起始。合同期内保底销售提成总额为410  亿元，年保底销售提成从2019  年的35.25亿元递增至2025  年的81.48  亿元，年均复合增速12.7%。其中2022  年提成同比突增17  亿元，预计为T1  航站楼免税店投入使用带来的增量。本次公告还详细披露了浦东机场的免税面积，其中T1、T2  合计免税面积共7853.37  平米，且大部分为出境免税；S1、S2  合计免税面积共9062  平米，均为出境免税。现有航站楼扩容与卫星厅投建后，免税总面积达到16915.37  平米，按综合提成比例42.5%计算，对应2025  年坪效113.34  万元，按上海机场远期的旅客吞吐量与日上的经营水平预测完成压力不大。此外合同还对收费方式进行了详细规定，金额按月结算支付，月实收费用采用月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式，高频结算与取孰高值保障了机场方的利益。同时机场方也对免税方进行了一定的让利，香化、烟酒、食品等品类提成比例为45%，而百货品类提成比例仅为25%，为日上未来考虑到市内免税店后的定价策略留有余地。我们认为，在当前宏观经济下行、风险偏好降低的市场环境下，机场板块稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性具备一定的比较优势，是弱市中良好的防御性品种，上海机场当前准点率达标后已放开时刻增量，航空主业空间已逐步打开，本次招标落地后非航业务增量继续夯实业绩稳定性，随着公司业绩由航空主业驱动步入非航业务驱动，估值中枢将由公用事业逐步向类消费板块靠拢。长期来看，公司业绩结构的改变提供对当前估值水平的支撑，未来业绩的持续增长确定性较强，仍具备长期配置价值。
        风险提示：贸易战传导致使宏观经济下行，油价、汇率大幅波动。