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游戏直播行业研究报告:东方证券-游戏直播行业深度报告:马太效应加剧,头部平台盈利加速提升-180912

行业名称: 游戏直播行业 股票代码: 分享时间:2018-09-13 10:02:24
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓文慧
研报出处: 东方证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,960 KB 分享者: 金****平 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告起因
        2018  年,虎牙在美股上市,成为游戏直播第一股,市场对游戏直播行业关注度较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们本篇报告主要探讨:1.回顾历史,总结头部两强虎牙和斗鱼脱颖而出的原因,并判断未来行业格局;2.对上游的主播公会生态,及下游的用户需求进行详细探讨;3.  深入讨论利润的影响因素及未来趋势,得到行业核心跟踪指标,。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        核心观点
        游戏直播平台处于产业链中游,属于内容分发方,上游的主播和公会对头部平台依赖程度增强。2017  年前,头部主播得益于自身的稀缺性与平台格局的分散,具有很强的议价权,一旦跳槽将带走一大部分“粉丝资源”。但随着平台集中度的上升,观众越来越倾向于在头部平台消费内容。头部公会虽然手握大量头部主播资源,但通常选择在一个平台深耕获取资源,同时由于主播合约问题,公会更换平台的代价极高。虎牙和斗鱼凭借先发优势、快速市场反应和资本助力,在众多平台中脱颖而出,成为头部两强。我们推断未来市场集中度将进一步提升,马太效应加剧。
        付费用户中,土豪用户付费粘性高,普通用户呈现长尾效应,我们测算了土豪复购率及复购稳定性指标,以18  年7  月23  日到7  月29  日一周时间为例,土豪在此期间复购率约为24%,购买粘性较高;而从购买稳定性来看,土豪平均每天的打赏总金额为230  万,该周内标准差为19  万,稳定性强。
        MAU、ARPU  值和分成比例是我们关注的核心指标。前两者决定了公司的收入端的增长速度,后者决定了公司对于成本端的控制力度。我们认为,随着头部两强收入的增长,成本费用将持续被摊薄形成规模效应,导致盈利能力的提升,以虎牙为例,随着收入的高速增长,带宽费用占销售额比重从2016年的42.4%降低到2018H1  的16.1%,三费的下降也很明显,从2016  的41.2%下降到18H1  的16.1%,净利率从2016  的-78.5%快速上升到18H1的9.2%,未来虎牙斗鱼盈利上升仍有空间,同时高毛利广告业务的放量也将形成助推。
        投资建议与投资标的
        受多重因素驱动,游戏直播行业经历了爆发性增长,2015-2017  年复合增速达到208%,预计市场规模仍将保持快速增长。同时,目前头部两大平台虎牙和斗鱼在开播数、观看人数、日均活跃主播、新增主播等维度均领先于行业中其他竞争对手,未来市场集中度有望进一步提升,马太效应加剧,盈利能力有望持续增强。
        虎牙直播(HUYA,未评级)作为行业内两大平台之一,竞赛事直播版权资源丰富,2018Q2  虎牙平台共直播超过90  场职业赛事,累计观赛超过4.6  亿人次,公司护城河较深;同时,公司净利润持续改善,自17Q4  扭亏为盈后,18Q2(non-GAAP)净利润为10.1%,对比其他平台看,未来提升仍有空间,建议关注。
        风险提示
        行业增速放缓、行业监管趋严、游戏审批收紧

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