研究结论
        事件：9  月12  日央行发布8  月金融数据，8  月份社会融资规模增量为1.52  万亿，前值1.04  万亿，比上年同期减少376  亿，其中人民币贷款1.31  万亿，前值1.29万亿，较去年同期增加1634  亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        整体社会融资规模回升，得益于人民币信贷、企业债较上月提高，同时表外收缩幅度减小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管同比增速略有下降（-2.4%），但8  月新增社会融资规模为近4  个月以来最大值（环比增46%）。其中人民币信贷较上月提高2%，企业债券融资较上月提高51%，表外收缩2674  亿元，前值收缩4886  亿元，负贡献缩小近一半（-45%）。从贡献的绝对值来看，社融规模较上月增加4800  亿，其中人民币信贷对增量的贡献为5%，表外收缩减少的贡献为56%，新增企业债的贡献为24%。
        人民币信贷略有改善但幅度有限，具体体现为企业中长期贷款乏力，银行信心仍然匮乏：（1）新增居民户贷款较上月环比增11%，短期贷款的比例有所提高，8  月新增居民户贷款中，短期占37%，长期占63%，而7  月这一比例为28%、72%，去年同期为33%、68%，原因并非中长期贷款减少（已连续3  个月  4000  亿以上，买房需求或依旧旺盛），而是短期贷款增加；（2）从企业贷款来看，8  月短期贷款净减少，中长期贷款增量同样走低（环比降30%，同比降6%），整体环比降5.5%，表现较差。
        票据融资大幅增加，或是银行谨慎放贷的结果。8  月新增贷款中，改善幅度最大的是票据融资，8  月新增4100  亿，前值2400  亿，去年同期仅318  亿。票据融资虽属表内业务，但相对普通贷款来说其业务模式意味着银行承担的风险更低。此外，尽管当前银行间流动性合理充裕（Shibor3  个月利率连续3个月走低：9  月至今2.85%，8  月2.88%，R007、DR007  等也都处于今年以来的低位），但存贷差降低制约了银行的放贷能力：8  月存贷差环比降0.4%，同比降4.4%，叠加宏观经济下行压力背景下较低的风险偏好，银行向实体经济发放贷款尤其是中长期贷款的意愿不强。
        存款情况来看，8  月新增人民币存款与7  月持平（多增600  亿），较去年同期减少2700  亿。其中居民户、非金融性公司、财政存款、非银行业金融机构贡献比例分别为31.77%、56.32%、7.80%、-20.28%，前值为-28.47%、-60.08%、90.73%、83.58%，居民与企业的存款增量8  月均明显由负转正。
        M2  增速高位回落，8  月录得8.2%，低于前值8.5%，也低于今年以来中枢8.36%。M1、M0  下降更多，8  月分别录得3.9%、3.3%，前值为5.1%、3.6%。
        强监管边际放松，在8  月金融数据中已有体现，但在政策持续利好的情况下，金融业对实体经济的支持仍然低于预期：（1）表外收缩幅度减小与资管新规配套文件强调平稳过渡有关，以信托贷款为例，根据8  月初的媒体公开报道，监管层窗口指导部分信托公司等金融机构加快项目投放，本月信托融资的收缩幅度较上月减少一半，效果明显；（2）政治局会议召开至今，政策层面上已有诸多信号鼓励银行放贷，尤其是小微企业、重大工程、在建项目、出口企业，但企业中长期贷款走弱表明银行风险偏好仍处低位；（3）当前正处于强监管之后的“六稳”时期，之前挤压最为严重的表外首先得到缓和符合预期，我们维持前期报告“引导资金流入实体经济是关键”的观点，期待政策利好在融资数据中进一步体现。
        风险提示：贸易摩擦改变行业供需格局；宏观经济下行超预期。