行  业  点  评
        限价担忧+环保放松，水泥股大幅回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周建筑材料板块-5.02%，上证综指-0.76%，创业板指数-4.12%，沪深  300  指数-1.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分子板块来看，水泥制造（-6.39%）跌幅最大。水泥股本周大幅回调主要系：1）上周建材联合会收到发改委的通知将到协会对砂石、水泥、混凝土等建材价格形势进行调  研，叠加此前陕西、广东等多省市发布加强建筑材料价格风险管控的通知，市场担心将对于全国水泥限价。2）场传闻  2+26  区域环保排放要求降低、限产比例取消，叠加河北省大气办印发《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》指出严禁错峰生产“一刀切”。
        水  泥并未出现暴涨且建安费用占比仍低，限价可能性极低。1）本次发改委调研已结束，主要是针对砂石骨料价格的大幅上涨的问题。2）回顾历史，水泥从未出现过全国的限价，局部地区短期内出现过限价，但是前提是水泥暴  涨  或  需  求  过  旺，4  月以来水泥价格维持在  420  元附近并无大幅波动。（2016  年  10  月末河南水泥价格暴涨  50%，河南省政府下文推迟错峰；2017  年  12  月贵州扶贫项目开工率高企导致价格暴涨  30%，贵州政府限价。）3）考虑平均住宅用水泥  0.1-0.2  吨/平米，水泥约占建安费用的  3%，占比仍低。
        我们认为即使“2+26”区域环保宽松对错峰生产影响有限，其中华北地区影响最大（同时停工减少有助于需求回暖）。1）2016  年  10  月工信部、环保部发布《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》，要求北方  15  省在  2016  年-2020  年做好错峰生产，错峰生产的政策到  2020  年前皆适用。2）水泥行业的错峰是行业自发地在淡季主动错峰以期提高盈利能力，政策属性较弱。3）分区域来看，三北地区中东北、西北入冬较早不适合施工，需求较弱的情况下，企业淡季错峰自发属性更强。华北区域恐受环保政策影响更大，同时，我们需要意识到环保政策不仅影响供给端，同样影响需求端，按统计局公布各地产量累计同比增速测算，2018  年  Q1  华北地区水泥产量大幅下滑（同比-45%），主要系环保趋严导致建筑企业大量停工所致。
        地  产施工面积增速回升对水泥需求形成支撑，开工加速+低库容比下价  格仍有上行空间。1）2018  年  1-8  月水泥产量达  13.8  亿吨，同增  0.5%，较去年同期提升  1pct，年内首次转正。1-8  月固定资产投资达  41.5  万亿元，同增5.3%，较去年同期下滑  2.5pct，其中基建投资同增  0.7%。新开工/施工面积同增  15.9%/3.6%，地产增速回升对水泥需求形成支撑，2）展望下半年，①政府端：专项债加速发行+稳增长诉求，基建有望加速开工；②企业端：社融恢复，环比增加  4800  亿元，企业融资环境边际改善，叠加  2016  年/2017年建筑企业订单高增长（2016/2017  年订单同增  15%/20%），下半年有望加速开工。③目前全国库容比处于历史较低位置（55%），下半年水泥价格仍将维持高位，华东地区库容比仅  47%，仍有上行空间。
        继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海  螺  水  泥（DDM  模型给予目标估值  2584  亿元，现价对应  2018  年股息率达  6.4%）。
        风险提示：
        宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。