投资要点
        核心观点：A  股秋季展望：短平中多长空。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A  股短期反弹反复夹杂，重点在于底部认识。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中期利好因素积累发酵，有望迎来反弹/吃饭行情。中期利好因素涉及经济面、资金面和改革预期。经济面包括国内维稳政策对冲经济下行压力以及外部风险靴子落地，资金面以长线增量资金为催化剂从而引领存量资金入场博弈；改革预期重在提升市场风险偏好；在基本面中短期难有大幅改善前提下，改革预期和资金面博弈将对市场走向起到决定性作用。
        苦秦久矣，今年以来反弹预期一再变化，前后共四次。
        1）2  月份跟随全球资本市场一起下跌之后，市场存反弹预期。需要国内新开工来证明。结果新开工有所证明，但是贸易战来了。2）5  月份指数有所企稳后市场再度存反弹预期。5  月下旬起国内信用风险频发，当月经济数据又转为不佳，表外剧烈收缩、基建坠入负增长。3）7  月份市场有所反弹，但随后再次陷入低迷。对政策效果的疑虑包括稳经济效果来得比较缓慢，以及外部风险加剧。4）9  月初市场一致预期有短期反弹，该预期建立在外部风险即将落地的憧憬之上。但是外部风险并未如预期落下，而过去一周作为稳经济政策的大考时间，其成绩单也是差强人意。
        新的一致预期正在形成，短期仍有变数，但风险可控铸就市场底部。
        一是美方向中方提出再度谈判的邀请，二是国内政策对冲经济下行应当是持久战，三是股市稳定的重要性已经提升。特别指出：1）2018  年9  月7  日召开的金融委第三次会议首次提出保持股市、债市、汇市平稳健康发展。2）8  月基建仍然低迷，西部投资是政策重点，地方债、专项债预计9、10  两个月将是集中投放期。3）低迷的汽车消费数据拖累了整体消费增速，上周市场已经在预期后续几个月或出台汽车下乡政策。
        中期吃饭行情孕育背靠大前提：经济政策稳字当头，系统性风险大大下降。
        基本面短期难有大幅改善前提下，改革预期和资金面博弈将对市场走向起到决定性作用。资金面以长线增量资金为催化剂从而引领存量资金入场博弈；改革预期重在提升市场风险偏好。特别指出：最新预期则是A  股国际化或再下一城,富时罗素CEO  上周接受彭博电视采访时表示，公司将于下周稍晚，或者下下周决定是否将A  股纳入全球新兴市场基准指数。今年是中国改革开放四十周年，4  月份政府已经通过海南博鳌论坛向世界传达出进一步加大改革开放的决心；而今年又是本届政府第一年任期，按照惯例，下半年集中于改革的党会或又有新的突破和重大推进。
        经济增长问题限制行情想象空间，2018  年是特殊之年，经济、贸易、国际关系等等都在长周期的拐点之上。
        2018  年和2017  年，我们不一样。1）2017  年的调整，同样是对经济面的担心。担心需求不及预期，担心供给侧压力不够。结果2017  年经济需求全面好于预期，包括国内国外的、投资消费出口的；而供给侧改革在环保加压下效果非常显著。2）2018  年的调整，除了来自经济面的担心，还有外部冲击。至于为何这种外部冲击发生在2018  年，有其合理性，本质上是个长周期现象。而国内经济面的担心，主要爆发在与影子银行、表外融资挂钩的地方债务、政府基建投资；而这一切又是一个长周期问题，因为金融去杠杆变得尖锐起来。除了受国际贸易、基建投资这两个长周期问题困扰，中国房地产市场同样是个潜在变量，过去两三年它对经济的拖累始终尚未显现但不代表它不会到来，另一厢外部风险对经济的威胁将从预期转入实际影响阶段。正是这些经济的长期问题将限制中期行情的想象空间。
        市场杀完估值再杀盈利？上周网传环保限产松动，从而引起国内商品市场和周期股票杀跌。盈利方面需要考虑两种情形：一种是下游需求不济最终导致上下游盈利齐跌，仍然是长周期的宏观经济判断；另一种则是环保政策松动可能导致中上游价格不稳最终导致上市公司整体盈利出现下滑。这种情况有发生的概率但不一定发生。污染防治工作的重要性和持续性不容否认，但可能对先前的“一刀切“现象进行纠偏，从而整体基调不变未必引起中上游价格重新下跌，而比如像动力煤价格那样的高位反复，提供了一种走向参照。
        正确认识当前市场底部：单纯比底部固然重要，更要比磨底阶段，最重要在于结合经济基本面来判断市场底部的位置。
        整体上当前市场底部估值可比历史上那些最低点，低于998、1664，和2638类似，但是高于1849；但是无法在经济意义上与这些底部作比。2016.1.27曾创下2638  低点，以2016.1.28  计算HS300  指数PE（TTM），10.68X。2013.6.25  曾创下1849  低点，以2013.6.26  计算HS300  指数PE（TTM），8.86X。2008.10.28  曾创下1664  低点，以2008.10.29  计算HS300  指数PE（TTM），12.50X。2005.6.6  曾创下998  低点，以2005.6.3  计算HS300  指数PE（TTM），12.97X。2018.9.14  收盘点位2681  点，HS300  指数PE（TTM），10.99X。
        那些著名底部的经济意义。1）2638：经济小周期拐点、市场小拐点；2）1849：金融风险冲击、市场小拐点；3）1664：经济危机冲击、市场大拐点；4）998：制度危机冲击、市场大拐点。
        而三段历史磨底期：1997-1999，2002-2003  以及2012-2014。当前市场底部磨底时间明显无法与历史相比，在经济意义上也有差别，现在看不到新周期的启动同时要向旧周期告别，但是在改革、基建托底方面有不少的相似性。
        那些磨底阶段的经济意义：1）1997-1999，经济磨底；经济下行周期，新一轮大周期开启前夜。2）2002-2003，制度磨底；经济上行周期。3）2012-2014，经济磨底；经济大周期中的小周期。
        配置稳健为上，金融、周期作为核心配置，政策微调以来要偏向基建，重视石油石化、军工等基本面底部回升明确、股价仍处在底部的细分行业。
        风险提示：经济政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。