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振芯科技研究报告:安信证券-振芯科技-300101-自主可控核心标的,股权问题初步落地,18年或将业绩反转-180916

股票名称: 振芯科技 股票代码: 300101分享时间:2018-09-17 13:55:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,张傲
研报出处: 安信证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 买入-B
研报大小: 1,424 KB 分享者: cho****ce 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控的重要性
        8  月1  日美国商务部新增对中国44  家军工企事业实施出口管制,具有很强的针对性,虽然国内较早推行自主可控与国产化要求,核心电子器件依赖进口的“卡脖子”问题已很大程度得到缓解,但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次出口管制将对核心零件、重要元器件受制于美国的信息化企业构成深远影响,而对已实现自主可控和国产化的相关标的,或面临较好的发展机遇,一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额,另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心,高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入来实现技术、产品不断的更新换代。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        ■自主可控核心标的,业务全面向好,18  年或将是业绩反转的重要一年
        公司是自主可控核心标的,拥有相关高性能IC  设计十余年的技术积累和品牌优势,技术领先,业绩弹性大,元器件、安防监控等业务全面向好,北斗终端业务或将随军改削弱及北斗三号组网而有较大改善,高性能集成电路有望成为公司未来的业绩爆发点。
        高性能集成电路具或将成为公司未来的重要业绩增长点。公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS  芯片、视频芯片等。其中,数字阵列代表雷达阵列技术的发展方向,数字TR  组件是实现数字相控阵雷达的核心,单价或在万元以上,DDS  芯片是数字雷达TR  组件的重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim  等公司,国内特种行业高端DDS  芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS  芯片的需求将达到数十亿元。公司是国内DDS  研制水平最高的单位,目前公司DDS  已初步实现批量销售,且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率。我们认为,公司经过多年积累,DDS  等技术逐步成熟,通过市场开拓为公司后续进入大的系统级项目奠定了良好基础。
        卫星导航业务存在业绩弹性。过去2  年军用北斗终端市场受军改影响较大,因军改结构性差异,北斗通用装备采购继续受到行业不利影响,公司和海格通信北斗终端业务18  年上半年收入分别下滑-49%、-32%。公司作为军用北斗终端主要供应商之一,在北斗二代终端占据较大市场份额,如北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一,并实现了北斗三号/GPS/GLONASS  多系统多体制信号接收处理,成功研制北斗三号RNSS  验证终端和MEO  通信收发设备,多次参加系统联调。因此一旦招投标和采购正常化,北斗二代或三代等终端或将有恢复性增长,公司业绩后续也将大概率回暖,存在一定弹性。
        ■股权问题初步落地,管理层或逐步掌握主动权
        公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,18  年2  月底合计持有控股股东国腾电子集团49%股权的莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等管理层提起诉讼,请求依法解散电子集团,若解散则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.1%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。目前诉讼已经一审判决,解散国腾电子集团应予准许,股权问题初步落地,后续不排除或仍会有波折,但管理层大概率将逐步掌握主动权,或推动公司订单、融资等问题的解决,经营发展将迎来转机。
        ■投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题初步落地,预计管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资等问题的解决;公司业绩弹性大,18  年或将是公司业绩反转的重要一年。我们预计公司2018、2019  年净利润分别为0.76、1.20  亿元,EPS  分别为0.14、0.22  元,对应当前股价的PE  分别为101、63  倍,维持“买入-B”评级。
        ■风险因素:诉讼进展及结果低于预期;业务发展不达预期。
        

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