主要结论
今年以来制约国内信用扩张的三个因素分别是:(1)从需求侧层面来说,占比较大的地产和地方政府融资平台的调控依然从严,这有效地抑制了融资需求的增长;(2)从供给层面来说,在严监管政策下,机构对于非标的需求大幅降低,表外非标的退出将极大地降低社会融资总量增速;(3)除了需求侧和供给侧的原因之外,体制性基因也是约束信用扩张的根本因素之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
第一和第二个因素对基建投资和房地产开发投资的扩张构成较大约束。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
首先,从2017 年的财政数据来看,基建投资资金来源约32%来自一般公共财政支出,约36%来自政府性基金支出,约32%来自城投公司筹资,其中政府性基金支出和城投公司筹资合计占比接近70%,而这70%的资金来源都与国内土地的出让息息相关,在目前房地产调控不放松的政策框架下,国内土地出让难以提振,势必会影响这两项资金来源的流入,构成基建投资扩张的较强约束,此外,对非标融资和政府融资平台的严监管有效抑制了城投公司新增项目筹资,亦构成基建投资扩张的另一约束。
其次,从房地产开发投资资金来源来看,国内银行贷款占比一直在缓慢回落,目前占比约为12%;非标融资占比逐渐抬升,目前占比约为15%;销售回款占比自2015 年以来快速攀升,目前占比约为48%;其他来源占比近几年快速回落,目前占比约为25%。由此可见,当前房地产开发投资对销售回款和非标融资的依赖性较大,而这两项资金来源在当前政策框架下均难以继续扩张,构成对房地产开发投资扩张的较强约束。
第三个因素则对国内制造业投资的扩张构成约束。从国内国有控股工业企业与民营工业企业资产负债率情况来看,民营企业的资产负债率明显低于国有控股企业,因此与国有企业相比,在当前去杠杆的政策大框架下,更加具备信用扩张能力的是民营企业,但当前国内以国有银行为主的金融体系的体制性基因决定了,民营企业很难获得足够的金融资源进行扩张,这构成对国内制造业投资扩张的较强约束。
展望未来,在这三个制约国内信用扩张的因素得到缓解之前,我们认为国内信用很难真正宽起来,紧信用的格局仍将延续。