报告摘要：
        警惕当下滞胀风险：油价、食品和房租均存在上涨压力，国内经济增长压力加大，货币市场流动性宽松，传统吸收流动性的“蓄水池”消失。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从历史角度看，70  年代开始的石油危机，打断了美日两国经济的高增长，将两国拖入滞胀泥潭。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从CPI  篮子核心构成看，油价、粮食、房租均面临不同程度上涨压力。
        从流动性环境看，目前国内经济增长动力不足、实体投资需求孱弱，货币市场流动性充裕，准备金率依然有下调空间，房地产、影子银行、P2P  等吸收充裕流动性的“蓄水池”机制发生较大变化，增加了通胀压力。
        从增长动力看，基建投资受制于地方政府的融资限制，大幅增长难度较高，制造业受制于成本压力、内需不振、贸易摩擦、全球经济增速下行预期，未来也难以大幅增长，因此投资难以使国内经济增速明显回暖。
        根据美林时钟经典模式，滞胀预期下，商品是大类资产配置最优选择，现金其次。
        美林时钟理论认为，滞胀周期中资产的收益率排序为大宗商品>现金/债券>权益资产。商品具有相对较强的抗通胀属性，历史上的通胀大上行周期中，石油和主要农产品走势有高度相关性。通胀环境下，货币政策易紧难松，名义利率上行抑制债券价格。滞胀的根源是有效需求不足，企业投资意愿较差，通胀又带来较高的名义利率，因此伤害股市盈利和估值。
        中国经济的复杂性导致使用美林时钟寻找拐点的有效性降低。从滞胀期行业景气度看，油气行业表现最佳，医药及公共事业其次，消费及科技类表现最差。
        大宗商品中建议关注原油、黄金与农产品。
        原油供需供不应求叠加伊朗制裁问题，预期油价上涨动力强劲。三次上涨周期中黄金与原油走势趋同，且黄金与美元实际利率负相关。油价上涨及通胀预期下，黄金价格有望上涨，地缘政治和避险需求也将推升黄金价格。历史上油价与农产品价格显著正相关，原油价格有望继续上升的背景下，农产品价格也有上升空间。
        建议关注A  股石化、煤炭、化工、黄金、钢铁等行业的结构性机会。
        在中国2000  年以来三次滞胀周期中的两次，A  股估值与业绩双双由前期底部回升后再次下降，后形成新的估值与业绩底，表明宏观经济的滞胀对A  股业绩与估值的影响存在一定滞后性。当前市场依然不具备整体反弹的基础，从基本面、政策催化、外部环境相关性、仓位阻力等方面综合判断，周期股是反弹阻力最小的方向。建议关注石化、煤炭、化工、有色、钢铁等行业结构性机会。
        风险提示：贸易摩擦对经济影响超预期，数据和模型存在局限性。