重点推荐
        宏观、非银行业观点
        宏观观点
        输入型通胀尚未完全开启，汇率为不确定因素
        （一）原油价格对CPI  的直接影响持续显现
        年初至今美国原油和布油价格均实现接近20%的涨幅，同比看涨幅约为40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原油价格上涨对CPI  的直接影响也在持续显现，主要体现在居住项下的水电燃料、交通和通信项下的交通工具燃料。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9  月份按照上述两项占CPI  权重测算对9  月份CPI  的拉动在0.5  个百分点左右。
        （二）原油价格对CPI  的间接影响被部分对冲
        观察近期国际原油价格、PPI  生产资料中的采掘业工业、原材料工业走势可以看到，本轮原油价格上涨对后两者的拉动作用并不显著，过去一年多甚至呈现负相关走势（背离）。究其原因在于前期供给侧改革令国内上游产品价格上涨较快，煤炭、钢材、水泥等普遍已经或接近历史高位，进一步上涨空间不大，故从同比看出现了国内上游产品增长乏力的“假象”。
        （三）汇率影响尚未显现，关键看“进口-PPI-CP  I”传导时滞
        自2015  年“811”汇改以来，人民币兑美元对进口价格指数的影响具有明显的正相关性，且大约领先进口价格指数2-3  个月。同时，进口价格指数与PPI  生产资料中的加工工业走势具有一致性，这与我国制造业中加工贸易占比较高有关系。如果四季度美元兑人民币继续维持6.9  左右的高位，则“汇率--进口价格—PPI  生产资料-CPI”的传导机制则有可能开启。预测11、12  月份PPI  生产资料加工工业指数或将由降转升。
        PPI  与CPI  的持续背离，企业盈利承压
        9  月CPI  创7  个月新高，但同时PPI  却创5  个月新低。
        连续3  个月呈现CPI上行、PPI下行的背离走势。从历史上，工业企业利润与PPI-CPI呈高度正向关性，PPI-CPI  连续走低企业盈利承压。
        整体通胀压力不大，四季度“稳增长”有空间
        1、预计10  月CPI  小幅回调至2.3-2.4%后11、12  月份重回升势，但破“3”可能性不大。（1）对于食品项，最主要的拖累猪价或走出低位，对CPI  的贡献逐渐从负向拉动转为正向拉动。（2）对于非食品项，居住价格对CPI  的影响将持续，一是由于租金上涨的压力，二是原油价格带来的水电燃料价格上涨压力。
        2、PPI  同比震荡下行趋势在四季度仍难以扭转。当前国内上游产品价格普遍在一个较高的平台上，上涨空间有限，很难重回2017  年上半年PPI  生产资料采掘工业20%以上、PPI  原材料10%以上的涨幅，但煤炭、水泥、钢铁等上游周期品价格有望维持高位。如果汇率持续在6.9  左右高位，则进口价格指数上行压力有望抬升PPI  生产资料加工工业上升，但这是一个相对缓慢的过程。明年一季度或为PPI由降转升的关键时间窗口，同时也是PPI-CPI  剪刀差收敛的重要窗口。
        行业观点
        非银行业观点
        保险行业观点：负债与资产端改善，利率企稳保证行业相对收益
        1.负债端如期回暖，9  月除平安外，三家公布数据的上市险企保费累计增速与上月基本持平。太保的单月同比增12%，新华单月同比+10%、环比+93%，呈现边际改善。2.资产端信用风险可控且改善，长端利差企稳，与短端利差扩大，目前国债十年期收益率在3.6%左右，以固收为核心配置的险资投资收益率将保持高位。3.由于去年停售前冲量，高基数导致  9  月新单减速，但健康险或保持正增长，保障型产品保费将保持高增长推动  NBV  持续提升。4.评估利率保持上升推动利润释放，三季度10  年期国债收益率上升14bp，险企会计利润继续释放。
        目前负债端保费如预期边际改善、评估利率平稳上行，保险行业资产端投资变化与险企表现及预期的相关度提升，利率曲线的企稳催化成为保险股估值持续修复。推荐负债端或超预期改善以及利润释放的中国平安、新华保险。
        券商行业观点：低估值下择优布局，关注市场环境改善催化估值修复
        1.业绩承压，行业分化，头部券商业绩稳定性更佳。由于IPO  融资规模环比增长1.7  倍、权益市场回暖以及季末效应，9  月券商业绩普遍环比改善，12  家幅度超过100%，仅华泰与方正（收到民族证券分红）同比正增长；前9  月仅中信、申万和方正业绩同比正增长，后两者均是收到分红影响。2.历史低估值，高安全边际。行业PB1.1x，处于历史低点，海通等12  家券商破净，大型券商PB  在0.8-1.2X。目前交易环境下，行业整体基本面难以有所改善，头部券商收入结构多元、受益于行业集中度提升，建议关注政策边际回暖、MSCI  扩容带来的资金入市提振交易量对券商股的估值催化，推荐基本面优于同业的中信、经纪业务市占高的华泰，以及估值性价比高的海通。本面优于同业的中信、经纪业务市占高的华泰，以及估值性价比高的海通。
        风险提示
        宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险