分析师观点
策略
【东兴策略】双节因素推升CPI,PPI 回落或减缓通胀压力
事件:
据统计局,2018 年9 月份,全国居民消费价格同比上涨2.5%,环比上涨0.7%;全国工业生产者出厂价格同比上涨3.6%,环比上涨0.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
1、双节因素食品价格上涨推升CPI,预期上行趋势难以持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从环比看,CPI 上涨0.7%,较上月持平,受中秋、国庆假期影响,食品价格持续了上涨趋势。食品价格上涨2.4%,同样较上月持平,影响CPI 上涨约0.46 个百分点。我们认为9 月食品价格持续上涨的主要原因是受双节因素影响,市场需求旺盛。其中鲜菜价格涨幅明显,叠加季节因素部分地区遭受台风、强降雨等极端天气影响,鲜菜价格上涨9.8%,环比+0.8pct,影响CPI 上涨约0.25 个百分点。猪肉和鸡蛋同样供应偏紧,鸡蛋价格上涨2.2%,猪肉叠加非洲猪瘟疫情延续,推升价格上涨3.7%,涨幅虽然比上月收窄2.8个百分点,但仍处于全年增速高位,合计影响CPI 上涨约0.1 个百分点。同比来看,9 月CPI 同比增速为2.5%,创7 个月新高;其中去年价格变动的翘尾因素影响约为0.5pct,新的价格上涨影响为2pct。我们认为,随着节假日因素的衰退以及超季节因素影响的淡化,食品价格上涨趋势将有所缓和。预计将来CPI增速将有所收敛,上行趋势难以持续。
2、PPI 同比延续下滑趋势,但环比受国际油价影响上升。
9 月PPI 同比增速3.6%,较上月回落0.5pct。PPI 同比增速的回落,一方面是由于去年同期的高基数所导致;另一方面,9 月份工业生产持续回落也导致了PPI 同比增速下行。9 月六大集团发电耗煤量同比-11.3%,下行趋势扩大;挖机销量增速降至27.7%,为16 年8 月以来新低。环比来看,9 月PPI 环比上涨0.6%,主要动因来自9 月国际原油价格的上涨。9 月,OPEC 一揽子原油价格上涨7.54%,使得石油及相关行业价格涨幅较大。石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、石油和天然气开采业以及化学原料和化学制品制造业价格分别上涨4.0%/3.9%/3.8%/1.0%,合计影响PPI 上涨约0.32 个百分点,是PPI 环比涨幅扩大的主要原因。
3、PPI 回落有助于减缓通胀压力,重申“自下而上”的投资逻辑。
虽然九、十月份的双节效应在一定程度上推升CPI,但刨去季节因素,我们认为核心CPI 中枢有望下行,进而减缓通胀压力。短期来看,食品项的影响对CPI 上行贡献较大,而翘尾因素的减弱或将对冲食品项的影响,使得通胀压力减缓。经测算,我们预计10 月至12 月的翘尾因素为0.31、0.3 和0。另一方面,生产需求表现疲软导致PPI 延续下行趋势,进而降低CPI 的中枢。我们认为,在经济下行压力犹存的背景下,市场风格切换加速,关于行业及主题的轮动预判研究的可行性与有效性下降。我们认为市场修复的逻辑将来自企业盈利;盯指数的意义远不如发掘业绩较优的价值个股来的要强。我们建议轻股指淡行业重个股的投资逻辑,自下而上的发掘具有现金价值的个股。
风险提示:经济增长不及预期,中美贸易战升温。