投资建议
本周,国金教育指数涨跌幅2.62%,上证指数2.99%,深证成指4.83%,创业板指6.74%,传媒指数(中信)5.46%,餐饮旅游(中信)7.75%,沪深300 指数3.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
年初至今,国金教育指数涨跌幅-27.90%,上证指数-20.07%,深证成指-29.62%,创业板指-23.81%,传媒指数(中信)-35.99%,餐饮旅游(中信)-7.21%,沪深300 指数-19.50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业点评
2018 年11 月2 日,亚夏汽车重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获得证监会有条件通过。亚夏汽车拟将公司全部资产置换为中公教育,置换完成后,亚夏汽车将持有中公教育100%股权。
中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商,主要提供公务员招录、事业单位招录,教师招录及教师资格等培训。截至 2018 年4月,拥有覆盖31 个省319 个地级市, 619 个直营分支机构,拥有8608 名全职教师。2017 年实现营收40.31 亿元/+56.2%YOY。细分来看,2017 年面授和线上培训的收入分别为37.5 和2.8 亿元(公务员/事业单位/教师/其他和线上培训占比分别为51.3%/14.1%/16.6%/11.0%/7.0%),2017 年实现净利润5.25 亿元/+61%YOY。
面授课程量价齐升,线上课程人数快速增长。2015-2017 年参培学员累计288.46 万人次(含面授和线上培训),CAGR 达到62.10%。其中2017 年培训学生146.6 万人/+70%YOY,细分来看,面授培训占比60%,88.2 万人次/+42.5%YOY,线上培训占比40%,58.4 万人次/+142%YOY。近三年,占收入主要来源的面授课程客单价呈现上升趋势,2017 年面授培训收入4247 元/人,2018 年M1-M4 客单价4526 元/人,学生人数叠加客单价上升表现出戴维斯双击的增长,2017 年面授培训收入增长56%。
协议班的快速增长推动了整体收入的增长。分班级类型来看,面授和线上课程均分为普通班和协议班。2017 年面授课程协议班培训课时2701 万小时,+68%YOY;营业收入27.6 亿,+95%YOY; 平均单价102 元/ 小时,+16%YOY。2017 年面授协议班主要受以下几个因素影响:一是2017 年我国公务员、事业单位、教师招录及教师资格考试的招录/参考人数有所增长;二是我国公务员、事业单位、教师资格及教师招录等考试的参培率提升;三是中公教育2017 年加大了培训班的推广力度。2017 年线上课程协议班收入+111%YOY。
中公教育业绩承诺为在2018-2020 年实现的合并报表扣非归母净利润分别不低于9.3/13.0/16.5 亿元(同比增速约88%/40%/27%)。从交易估值来看,本次中公教育最终作价185 亿,对应2018-2020 年P/E 为20/14/11 倍。从上市公司估值来看,仅考虑中公的业绩承诺,增发后对应2018-2020 年的EPS 为0.17/0.24/0.30 元,上市公司停牌前8.15 元/股,增厚后股本对应市值为449 亿元,对应2018-2020 年P/E 分别为48/35/27 倍,建议关注。
推荐标的:新高教集团,中教控股,百洋股份,科斯伍德,佳发教育
风险提示:交易事项为有条件通过尚未完成;民促法的政策不确定性;参培率提升不及预期等风险。