核心观点：
        ■行业及政策动态：1）11  月6  日，人民银行行长易纲在接受采访时提出从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）11  月9  日，国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■本周行情回顾
        本周（11.05-11.09）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.31%（HS300  为-3.73%），10  月以来涨幅为-7.40%（HS300  为-7.89%），2018  年以来涨幅为-27.03%（HS300为-21.42%）。本周行业涨幅前5  为*ST  毅达（+14.86%）、同济科技（+11.30%）、沃施股份（+8.09）、*ST  罗顿（+7.87%）、泰豪科技（+7.64%）；跌幅前5  为中铝国际（-8.08%）、汉嘉设计（-7.38%）、赛为智能（-7.37%）、杭州园林（-6.01%）、中国交建（-6.01%）。
        从行业整体市盈率来看，至11  月9  日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.42  倍，与上周相比有所下跌，与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%，接近2014  年10  月水平。行业市净率（MRQ）为1.13，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（18E）最低前5  为葛洲坝（5.22）、中国建筑（6.11）、安徽水利（6.96）、中材国际（7.08）、中工国际（7.32）；市净率（MRQ）最低前5  为葛洲坝（0.70）、安徽水利（0.76）、中国中冶（0.78）、腾达建设（0.84）、中国电建（0.85）。
        本周建筑行业指数（CS）周涨幅为-2.31%，强于深证成指（-2.78%）、上证综指（-2.90%）及沪深300（-3.73%）本周表现，周涨幅在CS29  个一级行业中排于第20  位。本周剔除停牌公司外，建筑行业共42  家公司录得上涨，数量占比35%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.31%）的公司数量为83  家，占比69%，较上周比例有所提升。本周建筑行业指数随大盘下调，但表现强于大盘，从本周行业涨幅结构来看，前期累计跌幅较深的小市值民企标的本周表现活跃，其中同济科技周涨幅超过10%，沃施股份、泰豪科技、博信股份和弘高创意等周涨幅均超过5%，两家ST  标的*ST  罗顿及*ST  毅达受到市场对于壳股资源的炒作亦涨幅居前，*ST毅达周涨幅达到14.86%，居于行业首位。本周大型建筑央企走势仍较为平淡，我们认为一定程度上反映出市场对于风险偏好及反弹弹性的要求出现边际变化。
        本周内支持拓宽民企融资环境、修复民企融资信用、降低民企融资成本的政策密集出台：1）11  月9  日，国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。2）11  月6  日，人民银行行长易纲在接受采访时提出从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。具体包括民企信贷支持、民营企业债券融资支持工具和民营企业股权融资支持工具。3）11  月7  日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清接受了《金融时报》记者的采访时强调，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取3年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。4）在民企参与PPP  项目方面，11  月9  日，财政部发布了《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》，表示对民企参与的PPP  项目要给予倾斜。《通知》要求中国政企合作投资基金股份有限公司、中国政企合作投资基金管理有限责任公司积极探索与民营资本合作的模式、路径，对民营企业参与的政府和社会资本合作(PPP)项目要给予倾斜。不能只投大不投小、投发达地区不投欠发达地区、投国有企业参与的不投民营企业参与的PPP  项目。
        继2018  年10  月22  日国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具以来，部分民企债券融资支持工具已经开始试点运作，同时有30  家民企正抓紧准备债务融资工具的发行工作。2018  年11  月2  日，东方园林、大北农、碧水源等北京市首批精选的三家民营企业代表与中债信用增进股份公司、中关村科技担保公司、交通银行与民生银行2  家商业银行签订《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》，标志着“民营企业债券融资支持工具”首批正式落地。11  月6  日，由中国工商银行作为主承销商和信用风险缓释凭证（CRMW）创设机构的三支民营企业债券融资支持工具正式公告，成为人民银行引导设立“民营企业债券融资支持工具”以来，国有控股大型银行实施的首批项目。11  月8  日，农业银行独家主承销的奥克斯集团短期融资券成功完成簿记，这是人民银行民营企业债券融资支持工具正式公布后的首批试点债券项目。11  月9  日，央行营管部联合多部门召开北京地区民营企业融资座谈会，力推首批“民营企业债券融资支持工具”尽快发行，同步梳理第二批符合条件的民企名单。
        下一步，人民银行将进一步扩大民企债券融资支持工具试点，同时人民银行正在与证监会紧密协作，制定支持民营企业公司债券的具体方案。
        根据2018  年三季报显示，建筑行业（CS）在剔除建筑央企及地方建筑国企后（央企及地方国企2~3  级子公司，根据Wind  公司属性数据），我们统计83  家民营（不含外资，含民营公众企业）建筑上市企业2018  年以来合计筹资活动产生的现金流量净额为145.39  亿元，较2017  年同期的267.50  亿元减少近45.65%；同时，如果我们对上述统计口径的民营建筑企业2018  年中报中所披露的1H18  财务费用-利息支出科目进行统计，1H18  合计发生金额为32.02  亿元，较1H17  的22.91  亿元增加近39.76%。我们认为以上数据一定程度上反映出今年以来民营建筑企业所面临的融资困境，同时这种困境对于PPP  等融投资类业务占比较高的建筑民企更是“致命性”的影响。我们认为随着前述政策所带来的民企融资环境改善，以上困境或将迎来改善良机。同时我们注意到11  月9  日国常会要求解决拖欠民企账款问题，这将对后者资产负债表修复形成直接有效影响。我们维持上周的观点，认为以上民企投融资措施的密集推出或将有效改善民营企业的信用情况，对于修复民企的融资能力有较大的推动，特别是作为资金密集型的建筑行业民企，其财务杠杆往往对流动性和资金成本更为敏感，我们对于相关龙头建筑民企的后续发展持乐观预期，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，建议积极关注龙元建设、苏交科、东方园林、岭南股份、东珠生态等重要标的。
        在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018  年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP  项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在2017  年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5  月以来的基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018  年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8  月以来，我们相继看到：川藏铁路规划建设全面启动，各地稳投资方案积极推进，年内铁路投资或重返8000  亿元，长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批，一批西部开发重点工程项目也已在近期推出，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
        同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（1）市场担心的政策收紧已经不复存在，“政策底”或“政策边际改善”的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
        ■国常会扩大MLF  合格担保品范围，下调小微企业贷款利率
        国务院总理李克强11  月9  日主持召开国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。会议提出一要拓宽融资渠道。将中期借贷便利合格担保品范围，从单户授信500  万元及以下小微企业贷款扩至1000  万元。从大型企业授信规模中拿出一部分，用于增加小微企业贷款；二要激发金融机构内生动力，解决不愿贷、不敢贷问题。
        明确授信尽职免责认定标准，引导金融机构适当下放授信审批权限，将小微企业贷款业务与内部考核、薪酬等挂钩。对小微企业贷款基数大、占比高的金融机构，给予监管正向激励；三要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1  个百分点，整治不合理抽贷断贷。会议决定抓紧开展专项清欠行动，为清理政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款，大力清理规范工程建设领域保证金，大幅提升商业债务违约成本，严禁发生新的欠款。
        近年来我国MLF  余额快速增长，截至10  月底达到4.93  万亿元，余额规模处于近年来较高水平，央行等监管机构也相继扩大了MLF  担保品范围，今年6  月底，央行新纳入中期借贷便利担保品范围三类：不低于AA  级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA  级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款。
        此次，国常会决定从单户授信500  万元及以下小微企业贷款扩至1000  万元，小微企业的MLF  的再贷款范围标准与小微企业贷款实现一致。本次MLF  担保品范围的扩大，有助于建筑行业民企和小微企业融资便利性改善和信用修复。
        此外会议还确定，1）各级政府性融资担保、再担保机构要以支农支小融资担保为主业，重点支持单户担保金额500  万元及以下的小微企业和“三农”主体。2）降低融资成本。国家融资担保基金的担保费率不高于省级机构费率水平。中央财政对扩大小微企业融资担保规模、降低担保费率等成效明显的地方给予奖补。3）实行风险分担，国家融资担保基金和金融机构承担的风险责任比例原则上均不低于20%，银行不得因此减少实际放款数额。鼓励各地对支农支小担保业务占比高、增长快的机构给予风险补偿，探索建立以财政出资为主的多元化资金补充机制，确保政府性融资担保可持续经营。
        核心观点及投资建议
        建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
        重点推荐：
        1）  1）基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；
        2）  主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
        3）  3）生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩最确定）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；
        4）  4）民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的；
        5）  5）油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。