■白酒中秋旺季已过，下一个重要旺季是  2019  年春节。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过回顾  2014  年以来春节白酒的量价、股价表现，我们对  2019  做一个大致展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从  2014  年以来，我们跟踪高端白酒，发现春节均存在相对较为强劲的实际动销，2014  年行业虽仍处于深度调整中，从高端酒批价角度看不出行业复苏迹象，但去库存明显加快，消费者实际需求在旺季得到明显提升，2016、2017  年春节高端酒动销明显加快，Q1业绩增速上台阶，为全年快速增长奠定基调，结合批价上行态势，股价十分明显的联动。
        ■价格方面：春节前白酒价格尤其是高端白酒价格是行业景气度的晴雨表。价格是供需关系的外在表现，春节是最重要的旺季，春节期间高端酒的终端价/实际成交价变化在一定程度上也反映了行业的景气程度。2014-2015  年春节高端白酒一批价较上年同期都是下降的，原因是行业仍处深度调整当中，虽然终端动销已有改观，但主要是消化库存。2016  年行业基本面开始逐渐恢复，一方面库存消化较为充分，高端白酒库存基本处于低点，另一方面经济基本面向好，高档白酒需求修复，高端白酒价格已经具备向上的条件，2016  年春节尚不明显，但从  5  月份往后，茅台批价开始稳步上升，2017、2018  年春节茅台批价跳跃式上升。
        ■业绩方面：受发货政策影响，酒企春节占比有所差异，但总体而言，Q1  开门红较为普遍。白酒销售呈现淡旺季特征，春节旺季效应明显，Q1  营收占比通常占全年的  25%以上。高端酒中五粮液  Q1  营收占全年比例最大（30%以上），茅台占比最小（20%-25%）。近五年，茅台一季度收入占比区间波动，较为稳定。五粮液一季度收入占比波动向上，开门红效应显现。泸州老窖控制发货节奏，一季度报表收入占比持续回落。从茅台业绩节奏上看，也能看出行业景气变化。2015  年，茅台  Q1  增速高于全年，原因在于行业尚未复苏，旺季销售表现相对较强，淡季谨慎，结合预收账款分析，则更全面。2016  年市场有复苏迹象，Q1  旺季销售增速达到两位数，但下半年增速更快。
        ■股价方面：实际动销、价格和预期是三个关键因子。春节以上涨为主，2014-2018年中四年上涨，一年下跌。复盘近五年春节高端酒股价表现，2014-2017  年春节各个酒企股价均出现了不同程度的上涨。2018  年春节期间（1、2  月份）白酒股价先涨后跌，白酒经历了两年景气期，2018  年春节估值处于高点，茅台  PE（TTM）为  37.2  倍（2  月  16  日）。虽然价格略有上涨，且动销良性，但市场对白酒景气是否能延续存在一定的质疑，白酒板块估值回落。
        ■2019  年春节展望，适度期待。决定春节期间表现的因素主要有预期、实际批价及动销，而宏观经济形势将是决定  2019  全年业绩的最核心因素。从  2014-2015年相对谨慎的环境分析借鉴看，Q1  旺季都是企业最重视的。
        ■投资建议：适度谨慎。白酒主要看超跌反弹，趋势性机会得看外部环境变化，推荐贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、五粮液、泸州老窖。食品股  10  月份已经大幅回调，部分标的预期已经调整较多，估值也更合理。重视资金流向，建议适时配置食品股。推荐中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。
        ■风险提示：经济下行白酒和食品动销不及预期。