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杰克股份研究报告:财富证券-杰克股份-603337-公司调研点评:股权激励计划凸显信心,产能规划保障长远发展-181113

股票名称: 杰克股份 股票代码: 603337分享时间:2018-11-15 13:47:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 何晨
研报出处: 财富证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 315 KB 分享者: XJD****71 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营收32.27亿,同比增长52.53%,实现归母净利润3.71亿,经营性净现金流为4277.47万元,同比下降90.3%,ROE为16.40%,同比提升3.85pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        行业继续保持高景气度,公司市占率持续提升。根据缝制机械协会经济运行数据,1-8月份行业百家整机完成工业总产值140.15亿,同比增长19.86%,累计生产缝制机械整机产品492.94万台,同比增长21.07%,其中工业缝纫机累计产量356.26万台,同比增长30.33%。公司收入增速高于行业整体水平,市占率持续提升。
        毛利率稳步回升,公司产能较为紧张。公司第三季度单季毛利率持续回升至29.66%(环比提升1.44pct),与去年同期基本持平。随着人民币汇率贬值,预计第四季度毛利率将继续回升至30%左右正常水平。上半年毛利率下滑的另一原因是产能不足,培训工人造成一定摩擦成本,目前公司产能仍然十分紧张。
        为支持上游供应链资本开支,公司经营性净现金流有所下降。公司前三季度收到销售收入现金30.91亿,占比营收95.78%,但经营性净现金流同比下降幅度较大,主要原因是公司为了支持上游供应链的产能技改,较多的采取了现金支付的方式,同时由于产销两旺,公司在存货储备上支出较多现金。预计随着第四季度在经销商的信用逐步收回,现金流情况将明显好转。
        资本开支计划保障长远发展。公司近期发布公告,规划将共投资56亿进行缝制装备产能基地建设,其中一期规划投资11.15亿,建设规划约2年,项目以铸造线、金加工线、自动喷漆线、半自动装配线等生产线为主。整个项目规划建设时期约为5年,产能建成后达成智能缝纫机200万台、特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线100条的规模,预计总产值90亿元。缝纫机械行业本身属于劳动力密集行业,行业毛利率普遍较低,公司能够做到30%毛利率一方面依赖于公司内部管理效率较高,另一方面依赖于其供应链核心部件由自产供给,新的智能装备生产线将进一步提升公司毛利率空间,为长远发展打下基础。但值得指出的是,目前的账面现金(货币资金+其他流动资产)为10.47亿,总资产规模为39.85亿,资产负债率为37.42%,还有一定程度的负债扩张空间。但面对5年期56亿的资本支出,公司势必将面临较大的现金压力,我们认为单靠债务融资难以满足资金需求,预计将大概率进行股权融资以解决资金问题。
        外延并购步步为营,完成智能缝纫制造布局。公司通过奔马布局智能裁床市场,通过收购迈卡、VBM拓展了衬衫、牛仔服装自动化生产设备线。公司近日还公布了向安徽杰羽增资2652万元,取得杰羽51%股权,池州旭豪持有49%股份,公司拟与杰羽合作生产罗拉车设备,将服装缝纫设备技术与制鞋设备融合,充分发挥各自的渠道、技术优势,寻找新的业务增长点。
        拟实施严格的管理层股权激励,对业绩增长充满信心。公司公布限制性股票激励计划,拟授予董事长在内12人共计限制性股票168万股,授予价格为16.45元/股。本次授予股票行权条件较为严格,根据业绩增长分为两挡:1、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/110%/205%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/6.8/9.9亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/30%/30%。2、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/81%/136%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/5.9/7.6亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/23%/22%。第一、第二种目标分别对应2017-2020年业绩复合增速45%和32.8%,较高的业绩增速体现了公司未来发展的强烈信心。
        投资建议:缝纫机行业本身属于传统制造业,行业周期性已经相对较弱。同时由于目前国内人力成本提升,服装制造业正在发生向南亚、东南亚的产业转移,公司的出口业务预计未来打破产能瓶颈后将继续提升。我们预计2018-2020年公司实现净利润4.71/6.16/7.57亿,对应目前价格PE为24.57/18.81/15.30倍。公司所处行业相对传统,公司在行业内具备龙头地位,我们给予公司2019年22-24倍PE的估值水平,对应6-12月合理价格区间为44.2-48.2元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。
        风险提示:人民币大幅度升值,全球经济下滑

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