报告摘要:
上半年行情下跌略输大盘,估值仍有修复空间
2018 年前三季度,申万钢铁行业指数下降13.14%,排名第6,跑输大盘1.54 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块PE(TTM)由2017 年一季度后持续下降,目前约6.7;PB 由2017 年下半年起下降,目前约1.1,均处于此轮周期较低位置,具备修复空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
前三季度盈利仍处高位,报表继续修复
进入 4 月需求逐步释放,钢价持续回升,2018 年前三季度钢材价格整体仍处高位,品种间分化,上半年中厚板需求强劲,长材维持强势,热卷冷轧需求表现相对较弱;成本端铁矿石价格指数下降,焦炭价格上涨;中游钢铁行业利润维持高位。2018 年前三季度,申万钢铁行业33 家上市钢企实现营业收入合计约11669.2 亿元,同比增长11.46%;归母净利合计约1116.9 亿元,同比增长212.27%;除抚顺特钢亏损外,其他公司均实现盈利。行业期间费率持续下降,平均销售费用率1.92%、管理费用率1.87%、财务费用率1.55%。行业盈利情况环比继续提升,平均毛利率15.75%、营业利润率9.18%、净利率9.57%。2018 上半年末行业平均资产负债率59%,降至供给改革以来的低点。经营现金流净流量收入比持续改善。
投资建议:
剔除表外地条钢影响,同口径下,长材供给稳中略紧;未来,品种分化较为明显,对应基建房产的长材有望维持较高盈利,对应制造业的卷板利润有所回撤,但在钢结构快速发展的对冲下,卷板需求并不会出现断崖,整体来看处于比较稳定的状态。另外,多地限产文件已公布,环保限产即将启动,供应将边际下降,关注限产执行情况;需求方面,随着基建企稳,边际将有所改善;房地产受制于土地购置及新签合同减少,长期来看投资增速、开工将逐步放缓,但短期内仍处于加速周转赶工期的阶段。综上,四季度需求无忧,供需博弈之间钢价还有一定上涨空间,钢企盈利年内有望维持高位,钢铁股估值修复空间较大,特别是高分红企业值得关注。重点关注具备区位优势、成本优势的长材企业,低估值高分红个股,如方大特钢、柳钢股份、韶钢松山、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、南钢股份、鞍钢股份、三钢闽光等。
风险提示:
钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动,模型及推算过程有一定局限性。