投资要点：已披露  10  月财务数据的  25  家上市券商当月实现营收  96  亿元，同比-35%，环比-22%；实现净利润  27  亿元，同比-37%，环比-56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月业绩环比下滑主要是受沪深两市震荡下行影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从全年累计的统计口径看，28  家上市券商  1-10  月实现营业收入  1202  亿元，实现净利润  449  亿元。
        上市券商业绩出现明显下滑，但龙头券商业绩表现相对稳定
        10  月份已披露数据的  25  家上市券商中有  20  家实现盈利。营业收入位列前三的分别是中信证券（12.52  亿元，环比-22%）、华泰证券（8.96  亿元，环比-43%）和国泰君安（8.59  亿元，环比-41%）；净利润位列前三的分别是华泰证券（4.47  亿元，环比-36%）、中信证券（3.89  亿元，环比-30%）和国泰君安（3.13  亿元，环比-32%）。10  月业绩环比下滑明显主要是受市场震荡下行、去年高基数（A+H  券商  IFRS9  实施前兑现收益）以及假期因素的影响。从全年累计的统计口径看，25  家上市券商累计实现营业收入  1202  亿元，实现净利润  449  亿元；中信证券（净利润  62  亿元，同比下降  17%）、华泰证券（净利润  60  亿元，同比-19%）、国泰君安（净利润  57  亿元，同比-21%）。
        10  月交易量维持低迷状态，两融余额继续回落。
        10  月日均交易额  2896  亿元，环比+11%，同比-38%；1-10  月两市日均交易额为  3810  亿元，同比下降  17%。10  月完成  IPO5  家，募集资金  99  亿元，环比-25%，同比-37%，1-10  月  IPO  募集资金规模  1253  亿元，同比下降  35%；增发募资  134  亿元，环比-57%，同比-91%；可转债募资  10.97  亿元，环比-70%。债券承销方面，合计承销  5359  亿元，环比-25%，同比+30%。资本中介业务方面，截至  10  月末，两融余额  7702  亿元，环比-6%。沪深  300  指数  10  月-8.29%，9  月+3.13%；中债-新综合全价（总值）指数  10  月+0.65%，9  月+0.03%。
        监管机构频繁释放出政策的积极信号。
        股权质押：习近平总书记在  11  月  1  日的民营企业座谈会上要求“对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题”。一系列的化解券商股权质押业务风险的实际性方案在持续落地，正在逐步纾解市场对于证券公司资产质量的过度担忧，上市券商有望迎来估值修复。整体资本市场方面：围绕资本市场改革的政策推出有望进一步提升券商板块的估值，并提升市场的整体信心。1）10  月  31  日，中央政治局会议再次强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。2）财政部发布印花税征求意见稿  3）证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。
        投资建议：证券行业目前仍处于历史估值底部，行业  PB  为  1.3x，部分大型券商估值约  1xPB（LF）。近期化解股权质押风险的政策出台有利于券商的估值修复，同时资本市场改革预期有望提升券商的估值。未来行业格局：监管扶优限劣，集中度有望持续提升，龙头券商估值有望重构，基于此推荐龙头券商：中信、华泰，关注中金。
        风险提示：市场大幅波动风险、股票质押业务风险