核心观点
　　摘要：本篇报告分析了管理层换届对中炬高新的影响，以及未来成长方向、改善空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司具备良好市场基础，换届后宝能取得公司话语权，机制改善后激励改善预期强烈，如果解决动力问题，将推动公司进一步发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调味品处于景气周期向上阶段，在此背景下，中炬高新通过品类多元化、区域扩张、全渠道运营三大路径成长，逐步缩小与海天差距。公司未来收入、利润均有成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　换届尘埃落定，改善预期强烈。新一届董事会换届完成，宝能在6个常务董事席位中占据4席，取得话语权。之前国企体制下公司经营稳健有余而进取不足，直接原因是激励不到位，本质原因是治理机制不灵活。换届后宝能确立了公司聚焦调味品主业，在产业链内延伸与深耕的战略思路，对原有美味鲜管理层持积极支持的态度，保持美味鲜原班人马不变，进一步坚定了市场对于换届后调味品主业向好的信心。
　　调味品基础良好，三大成长路径清晰。管理层换届后，激励机制到位，将对公司业务层面自上而下形成改善。一方面公司市场基础良好，品牌与渠道具有明显优势，本身实力不弱；另一方面公司发展路径清晰：（1）品类多元化：以酱油为核心，小品类为重要补充；（2）区域全国化：粤浙闽三省收入占比60%，地级市场仅覆盖70%，后续逐步完成地级市场覆盖；（3）弥补餐饮短板，形成流通+商超+餐饮全渠道运营，推动公司以符合市场规律的方式进行营运。在此基础上，“激励改善”解决“动力”问题，带动公司更好成长。
　　营收空间广，利润弹性大。采取对标思路测算成长空间。不考虑品类扩张，全国做到一级市场水平，中炬高新约3倍空间；如考虑未来品类多元化，理论空间可达10倍。利润弹性主要来自于毛利率提升：提价、成本波动、结构升级、生产效率提升是驱动四因素。对比海天，17年中炬毛利率低于海天5.8pct。由于原料差异（未使用豆粕）、结构差异（食用油拉低整体水平），毛利率客观上会比海天低约2.6pct，其余差异在于规模效应、技术进步、产线浪费等方面，随着阳西基地产能释放，差距会逐渐缩小。
　　盈利预测与投资建议：预计18-20年公司净利+42%、+15%、+22%，EPS分别为0.80、0.92、1.12元。目前公司228亿元市值，扣除地产35亿，调味品市值193亿元，相当于19年PE仅26X。考虑公司调味品业绩增长确定，管理层换届后机制理顺，具有明显改善预期，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险。