报告摘要
事件:广西梧州航道管理局通告西江长洲二线将于12 月16 日至1 月29 日停航维修45 天,目前包括海螺、华润在内多家企业宣布上调珠三角地区水泥出厂价20 元/吨左右;
珠三角四季度景气度提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】西江是广西及粤西地区水泥进入珠三角地区的黄金水道,我们认为西江停航将减少珠三角地区外来水泥的流入,从而加剧四季度珠三角地区的供应紧张并提高其景气度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据我们统计,珠三角地区熟料产能约3000 万吨/年左右,其中华润水泥占当地产能份额45%左右,是此次西江停航最大的受益者。同时,由于华南地区气候更加温暖,旺季窗口期更长,因此我们预计直至春节前珠三角地区水泥行业能够维持高景气,为2019 年打下良好基础;
华南十三五需求预计仍将保持稳定增长。根据易居和克而瑞统计,广东、广西地区棚改货币化去库存面积占商品房销售面积比重仅分别为0.63%及8.88%,两地房地产市场并不依赖货币化安置,同时考虑到粤港澳大湾区人口长期流入趋势,我们认为华南地区受此轮房地产下行周期影响较小,中期内房地产市场仍将保持稳定。而就基建端而言,粤港澳大湾区规划正加速编制,部分重点工程已加速推进,广西地区十三五规划基建强度大,同时考虑到两地农村需求仍然旺盛,我们认为华南地区十三五期间基建需求仍然坚实,从而进一步提振水泥需求;
供给端无需过度担忧,主要风险来自跨省产能置换。根据我们统计,2019 年如不考虑产能置换,广东广西预计分别有780 万吨/610 万吨左右水泥产能投产,占目前总产能5.6%左右,但我们认为这些产能不会明显增加市场压力。首先,广东地区新增产能主要集中于相对封闭且基建需求大的粤东地区,预计不会影响华南水泥景气度;其次,华南地区市场集中度高(海螺水泥收购广英水泥资产后CR3 提升至55%),且在2016 年海螺华润竞合关系转变后,华南地区企业协同明显好转,因此我们预计在需求能够保持稳定增长的前提下,高集中度及良好的企业协同能够帮助当地市场消化新增产能。但我们也注意到了由于华南市场高景气度,部分企业有意通过产能置换进入华南市场,而我们认为产能置换有可能打破当地市场平衡,是当地市场中期内主要风险;
投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。
风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨