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完美世界研究报告:长城证券-完美世界-002624-公司深度报告:具备高品质游戏研发能力,《完美世界手游》或增厚19年业绩-181214

股票名称: 完美世界 股票代码: 002624分享时间:2018-12-18 08:50:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨晓峰,何思霖
研报出处: 长城证券 研报页数: 22 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,606 KB 分享者: hen****n2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点
        5G  时代,高品质游戏研发能力更为关键
        1、随着5G  的到来,未来游戏的运行或将存在于云端(云游戏),从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置,这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作,这将带来高品质游戏(甚至是3A  游戏)普及化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力:1)、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力,曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox  和《深海迷航》Xbox  等精品游戏,端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)、完美世界与Valve合作推出“Steam  中国”,将吸引更多国内优质PC  游戏研发商入驻,成为精品PC  游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及,“Steam  中国”凭借精品游戏研发商资源,将更具竞争实力。
        假设游戏版号放开,《完美世界手游》对公司2019  年业绩弹性较大
        对标《诛仙手游》,我们对《完美世界手游》19  年总流水进行敏感性分析。假设《完美世界手游》前4  个月的月流水从4  亿下降到1.5  亿,第4  个月到第8  个月下降到1  亿,之后稳定在1  亿月流水,整个过程是相对线性变化的。
        乐观情景:假设19  年1~2  月前放开版号,同时假设《完美世界手游》19年3  月上线,因此前4  个月流水约11  亿流水,第5~8  个月累计流水约5亿,剩余2  个月约2  亿流水,那么19  年总计贡献18  亿流水,按25%净利率约为4.5  亿利润。
        中性情景:假设19  年5~6  月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年7  月上线,因此前4  个月流水约11  亿流水,第5~6  个月累计流水约2.88亿,那么19  年总计贡献13.88  亿流水,按25%净利率约为3.47  亿利润。
        悲观情景:假设19  年8~9  月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年10  月上线,因此前3  个月流水约9  亿流水,那么19  年总计贡献9  亿流水,按25%净利率约为2.25  亿。
        完美世界影视:面向年轻群体,专注精品
        2018Q4  多部精品剧将确认收入,多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号(2018  年10  月10  日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4  确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段,预计于2018Q4  确认收入。
        投资建议:
        公司作为A  股泛娱乐龙头,其游戏和影视业务优势明显,我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力,包括主机游戏、端游和手游,未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,或将为公司2019  年业绩带来较大弹性,公司业绩和估值有望显著提升,预计公司18-19  年净利润分别为18.1  亿、22.1  亿,对应当前股价,其PE  为20  倍、16  倍,维持“推荐”的投资评级。
        风险提示:
        版号放开不及预期,Steam  中国推进不及预期。
        

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