研究结论
        事件：1  月4  日央行发布公告，决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点；同时2019  年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        根据央行有关负责人的答问，本次降准将释放资金约1.5  万亿元，叠加MLF不再续作、普惠金融定向降准考核标准降低两方面的因素，合计净释放资金8000  亿元，主要目的在于对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，同时促进金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2018  年以来四次不同形式降准，释放的资金规模越来越大：2018  年10  月15  日降准置换中期借贷便利释放7500  亿（除去偿还MLF  的部分），7  月5日的定向降准释放7000  亿（5000  亿用于债转股，2000  亿用于促进小微企业信贷），4  月25  日释放4000  亿（偿还MLF9000  亿，同时释放增量资金4000  亿），逐步加大的规模体现了央行逆周期调节、助力实体经济的决心。
        过去的5  次（定向）降准安排，均配套有明确的目标，包括置换MLF、支持小微企业、对冲春节或税期导致的波动、债转股等等，其中普惠金融、支持小微是自始至终不变的主题，因此降准并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变：除1  月2  日将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500  万元”调整为“单户授信小于1000  万元”之外，4  日上午李克强考察三大银行普惠金融部并在银保监会主持召开座谈会，要求进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，也释放了同样的为小微企业融资保驾护航的信号；
        降准的同时，1  月3  日至4  日2019  年中国人民银行工作会议在京召开，对比2018  年通稿，以下两点值得注意：（1）在货币政策总基调上，除了“稳健中性”调整为“松紧适度”外，会议强调“进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”，我们预计近期还将有稳增长措施出台，考虑到当前存款准备金率仍然大幅高于历史低点，未来降准可能性仍在；（2）要求稳妥推进利率“两轨并一轨”（即存贷款基准利率和市场利率并存，导致存款“搬家”，这一点在2018  年第一季度货币政策执行报告中也曾提到），预计2019  年市场化的利率调控和传导机制将进一步健全（措施包括健全银行内部转移定价机制、进一步完善Shibor  等基准利率体系、加强对理财产品及其他影子银行的监管），而这有利于脱虚向实，减少资金空转，削弱影子银行存在的意义。
        降准作为一种政策利好对股指或有影响，但从以往案例来看，A  股本身的趋势可能更加重要。不过我们仍然认为，全面降准有利于货币政策传导机制进一步改善，对冲实体经济下行压力，提升市场风险偏好。我们统计了降准后一段时间内上证综指的区间涨跌幅，发现并没有明显的规律：2018  年国庆假期结束前一天央行宣布降准，然而未能对冲节日期间的利空因素：休市期间美国国债收益率大涨、芯片安全疑虑引发科技股暴跌、鲍威尔发表鹰派讲话、彭斯发表对中国不友好演讲等等因素齐发，导致欧美股市大跌，A  股节后开盘也被波及；降准后表现最好的一次是2018  年1  月开始实行的普惠金融导向的定向降准，其表现主要是受益于当时白马行情尚未结束。
        风险提示：宏观经济下行超预期，企业贷款需求不足；银行不良贷款增加，考核压力致使放贷意愿不强。