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教育行业研究报告:安信证券-全市场教育行业策略报告:需关注2018年教育并购下商誉减值风险?-190113

行业名称: 教育行业 股票代码: 分享时间:2019-01-15 14:06:43
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 883 KB 分享者: yan****yi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■核心要点:我们在《2018  年教育的“冰与火”》中,从二级资本市场角度出发,对于2018  年教育资本市场进行回顾与梳理,并从政策推进上对于各细分赛道的机遇与挑战进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇我们将聚焦教育一级市场以及二级并购市场,其中发现:
        2018  年教育一级市场整体火热依旧,其中素质教育板块备受青睐,少儿编程等细分赛道涌现;中后期项目融资强劲,资金整体向头部集中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        历经2014-2016  年并购潮,2017-2018  年A  股教育并购逐步回落,而港股和美股市场由于上市公司的增多,并购事件逐步增多,多为民办学历教育公司的外延并购举措。
        A  股诸多上市教育公司开始剥离原有主营业务、向纯正的教育标的转化。而2017  年部分并购对赌尚未兑现(个别现象),伴随着商誉减值政策出台,2018  年或成为重要节点(多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年),需关注后续业绩兑现情况。
        ■2018  年教育一级市场整体火热依旧,素质教育板块备受青睐:根据桃李资本数据,1)整体情况:2018  年教育一级市场市场平稳,融资数量与2017  年基本持平,融资金额为337  亿元、增长明显,市场整体情况处于“火热”。2)具体细分行业:素质教育板块异军突起,科创教育火热,其中素质教育板块2017、2018  年融资数量增长迅速,2018  年共计151  起(占比28%),职业教育、教育信息化以及k12  赛道热度依旧;3)轮次分布:职业教育、教育信息化、k12  等成熟赛道逐步向中后期项目集中,如高顿网校(职业教育)、作业盒子(k12)、一起科技(k12)以及作业帮(k12)等C  轮以上项目。(IT  桔子,投资界)
        ■A  股教育二级并购速度放缓,境外市场逐步活跃:历经2014-2016  年并购潮,2017-2018  年逐步回落,2018  年下降至12  起,2018  年全年教育并购市场平均金额达到5.8  亿元/起。一方面是很多上市公司在  2014到  2015  年决定转型做教育布局教育产业,之后坚定做并购;另一方面是由于很多新进入市场的教育公司布局教育产业。而港股和美股市场由于上市公司的增多,并购事件逐步增多,其中多为民办学历教育公司的外延并购举措,港股市场包括中教控股、民生教育(收购励德国际教育集团有限公司51%股权;完成并购重庆电信职业学院)等。(公司公告)
        ■A  股教育标的剥离主业聚焦教育,需要关注对赌业绩完成情况:A  股纯正教育标的较少,更多通过跨界并购、借壳方式实现上市,幼教(威创股份、秀强股份;三垒股份收购早教龙头美吉姆)、k12  教培(科斯伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的k12  语文收购)以及职业教育公司(亚夏汽车和中公教育重组),目前诸多上市公司开始剥离原有主营业务、向纯正的教育标的转化。其中2015-2016  年是教育行业并购整合集中的阶段,我们对于2016  年、2017  年对赌进行梳理,其中2016年未完成的有2  只个股的2  个标的,  2017  年未完成数量涉及到7  只个股的10  个标的,整体完成情况较好。伴随着商誉减值政策出台,2018年多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年、成为重要节点,目前财务数据尚未体现,我们需要关注业绩兑现与否背后隐藏的商誉减值风险?
        ■风险提示:政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

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