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物流行业研究报告:天风证券-物流行业:遇挫则后勇,低市值快递迎来反弹!-190117

行业名称: 物流行业 股票代码: 分享时间:2019-01-18 09:08:31
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明,黄盈
研报出处: 天风证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 424 KB 分享者: mf****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        2018  全年及2018  年12  月快递行业数据经营披露完成:
        行业方面,2018  年快递全行业实现业务量507.10  亿件,同比增长26.60%,业务收入完成6038.40  亿元,同比增长21.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单价11.91  元/票,环比下降0.46  元/票,相比上年降幅有所扩大;12  月单月全行业实现业务量54.18亿件,同比增长28.99%;业务收入完成609.6  亿元,同比增长17.28%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单价11.25  元/票,环比提升0.19  元/票,同比下滑1.13  元/票。
        行业与公司数据脱节
        在18  年下半年,我们看到了邮政局统计结果与公司高频数据背离的情况:
        1)  增速:2018  年7  月起,几乎所有一线通达系快递的增速都高于行业,说明一线快递对二线快递的掠夺仍然在持续;
        2)  单价的背离:我们以11  月单价为例,作为涨价契机,大部分通达系公司公布了派费上调措施,且上市公司的单价水平确实呈现出了环比回升,韵达、圆通与申通分别达到了0.25、0.14  与0.05  元/票,同比也均是上涨;但11  月的行业单价却出现了较大的跌幅,环比下降0.33  元/票,同比下降0.94  元/票。
        行业数据与公司数据发生分歧的原因可能有很多,如一二线快递发展状况的脱节、邮政局统计方法(直接接受分公司上报省局)的方式相关,但随着双方差距越拉越大,我们倾向于淡化行业指标,更看重公司情况。
        对公司估值的分析
        从目前情况看,当前上市的几家通达系快递公司中,按照市值大小排序并考虑PE  估值,分别是中通(942  亿,22  倍-2018)、韵达(537  亿,扣非27倍--2018)、圆通(304  亿,16  倍--2018)、申通(258  亿,扣非14  倍--2018)与百世(130  亿)。其中美股的中通确实体现出了较强的盈利能力,而韵达、圆通、申通,18  年预期业绩差距不大,拉开市值差距的主要是估值水平,而当前估值背后的差距则主要来自业务量增速以及管理。而我们认为,申通和圆通经历了一段时间的管理磨合和改善,单量增速有望恢复,其原因在于:
        1)  对核心资产的把握能力提升:申通在2018  年相继收购了位于北京、广东、湖北、南昌、郑州等地的加盟商转运中心,将其转运中心直营率水平提升至88.2%;圆通则在2018  年开始购置车辆。随着资本开支提升,自有资产加大,对产能的把握更加有的放矢;
        2)  管理有所改善:随着中转中心自有率提升以及车辆保有量的提升,对中转中心自动化改造、车辆路由线路个优化效果等都会在其后几个季度逐步体现,我们期待公司成本趋势继续向好,实现经营性现金流、网点激励、包裹量增速的良性循环。
        在目前位置看,单量恢复有望带动估值进一步修复,考虑到快递是为数不多的高增长、现金流强的行业,我们认为,申通与圆通将有望实现估值上的修复,继续推荐!
        投资建议
        行业数字与公司数据背离的情况下,我们更侧重于一线上市快递所释放的数据信号,当前A  股通达系公司的估值差距背后主要是各家公司增速的不同,以及市场对于其管理能力的看法。我们认为申通、圆通在过去一段时间对核心资产的掌控能力加强,随后将带来产能、成本等各方面的提升,带来现金流、网点能力的正循环,实现增速的超预期,推荐低估值的圆通、申通。
        风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化。
        

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