【摘要】
        市场回顾
        上周五，市场在2567.74点开盘，早盘以震荡行情为主，午后市场呈现单边上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止收盘，上证指数报收于2596.01点，跌幅为1.42个百分点；上证50指数报收于2417.36点，涨幅为1.94个百分点；深证成指涨幅为1.49个百分点；创业板指数报收于1269.50点，1.45个百分点，中小板指数涨幅为1.57个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两市成交总额为3218.11亿元，较2018年12月日交易额整体呈现放大趋势。两市涨停数量为27只，上涨幅度超过5个百分点个股为80只，跌停数量为8只。申万一级行业中，钢铁、医药生物、食品饮料、有色金属、银行行业涨幅靠前，其中钢铁行业涨幅最大，为2.92%。题材中，仿制药指数、创新药指数、钴矿指数、抗癌指数等涨幅靠前，其中仿制药指数涨幅最大，为3.65%。
        后市展望
        目前，大盘5日均线顺利突破30日、60日均线，反弹迹象明显。本周市场将考验5日均线和60日均线的支撑性。操作上，建议适当关注业绩有支撑、估值较低的板块和个股。
        策略点评
        上周市场回顾：上周A股市场震荡回升，风格显著分化。从全周来看，上证综指上涨1.64%，上证50指数上涨2.18%，创业板50指数上涨1.33%。从市场风格看，主板上涨1.62%，中小板上涨0.51%，创业板下跌0.24%；代表大盘股的中证100指数上涨2.16%，中证200指数上涨1.97%，代表中盘股的中证500指数上涨0.81%，代表小盘股的中证1000指数上涨0.13%。从申万行业看，酿酒、石油、煤炭、钢铁、医药、保险、饲料、白电、水泥板块涨幅居前，涨幅超过3%；军工、通信、旅游和电子板块跌幅居前。另外，绩优股板块上涨4.24%，亏损股板块下跌0.15%，微利股板块上涨0.23%。
        市场环境分析：第一，进出口超预期下滑，经济回落趋势不止。12月出口增速为-4.4%，较上月下滑8.3个百分点。分区域看，贸易战的负面影响充分显现，对美出口降幅最大，回落13个百分点至-3.5%；对欧盟和对日本出口分别回落6.3和5.7个百分点，增速分别降至-0.3%和-1.0%；对东盟出口回落0.7个百分点至4.3%。除贸易战外，对出口影响更大的因素来自全球经济放缓压力下的需求萎缩。12月对韩国、台湾、越南的出口也明显放缓。对韩国出口增速下滑5.3个百分点至-1.2%；对台湾出口连续两个月负增长，12月为-3.0%；对处于产业链偏下游的越南出口从14.4%降至6.9%。
        出口大幅回落的同时，进口也明显下滑。12月进口增速为-7.6%，上月为-2.9%。进口大幅与工业原材料的价格回落有关，原油进口数量增速较上月回升14个百分点，但进口额增速却下滑15个百分点。但除去价格外，内需放缓是更严重的问题，因为一些产品的进口量增速明显放缓。
        第二，经济下行压力之下政策基调持续偏暖。上周二，发改委、财政部和央行三个最重要的宏观调控部门举行联合新闻发布会，向外界介绍各部门落实中央经济工作会议内容的举措。三部门在发布会上表示，要加快投资，加快地方专项债的发行，力争尽快形成更多实物工作量，确保实现一季度经济发展良好开局，保持全年经济运行在合理区间，以及实施更大规模减税降费。这在经济下行压力加大之际，显示出各部门联手调控，以确保新年度中国经济开局良好的决心，同时也向市场传达出稳定信心的意图。
        第三，政策面持续偏暖，但政策效果尚未显现。12月M2同比增长8.1%，较上月上升1个百分点，虽整体符合预期，但仍处于低位。与此同时，M1增速却接近历史低点，显示企业经营状况不佳。12月新增人民币贷款规模虽略超预期，但主要是由短期贷款和票据融资做贡献。居民贷款增长主要以短期贷款为主，在房地产销售放缓下，居民中长期贷款增长回落。企业贷款增长仍以票据为主，短期和中长期贷款增速继续回落，信贷需求萎缩显示企业生产面临困境。12月社融增速降至9.8%的历史低位，社融降势持续从资金需求端显示当前经济下行压力加大。
        一方面从供给端显示货币政策不断放松，另一方面宽货币并未如管理层所愿传导至宽信用，经济下行压力之下的需求萎缩导致的信用需求不足是重要原因。当前宽松的货币政策已经不足以扭转经济下行局面，如果没有力度更大的财政政策，只会让货币政策陷入流动性陷阱之中，后期需要关注是否能显著提高财政赤字。当然，财政刺激政策的加码还面临高杠杆率和债务负担的制约，当前面临的政策环境已非十年前相比，不能简单地进行类比。
        市场趋势判断：当前市场运行在基本面持续下行和政策面持续偏暖的环境当中。基本面下行趋势是确定的，不确定的是下行幅度有多大；政策面偏暖也是确定的，不确定的是政策能否尽快发挥积极效应，实现托底效果。市场情绪既受到基本面下行的负面影响，也受到政策面偏暖的积极影响。从最近两周市场的实际表现看，政策面偏暖的积极效应暂时占据上风，市场整体并未太多受到PMI、CPI、PPI、进出口和金融等数据超预期下滑的负面影响。
        但是市场对偏暖政策面的反应也出现结构分化。促消费政策下家电和汽车板块走势分化，家电板块的市场表现更强且更持续，而汽车板块则呈现“一日游”；对小微企业的普惠性减税措施并未像去年秋季反弹期间一样给创业板带来明显推动，近期创业板明显跑输主板；通信板块在5G牌照发放的刺激下出现过持续上涨，但随着对政策预期的校准，上周通信板块大幅调整。这种结构分化表明市场对于偏暖的政策面也在甄别政策效果。虽然政策面持续偏暖，但是一方面受制于高杠杆率和债务负担，另一方面从近期管理层调研的实际情况看，也对政策及其效果充满疑惑，因此，我们对一些政策的规模和效果不能过于乐观。
        整体而言，下行压力加大的基本面仍是影响市场运行的中期制约因素。我们继续维持对A股市场的中期谨慎判断，在操作策略上建议继续更多的采取防守策略。