招商银行4季度息差显著改善,带动营收保持较快增长,年化ROE进一步提升,在行业中处于领先水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异,维持买入评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
支撑评级的要点
息差改善带动净利息收入增速提升,中收业务持续调整
招行2018年净利润同比增14.84%,增速较前3季度提升0.2个百分点,增速预计居股份行前列。公司净利润增速的提升主因息差的明显改善,从而带动净利息收入增速较前三季度提升0.86个百分点至10.7%。但中收业务依然存在调整压力,手续费收入增速(3.85%,YoY)的放缓拖累营收表现,营收增速较前三季度下降1.05个百分点至12.52%。2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务调整将会持续,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。
息差提升超预期,存款表现优异
招行4季度息差表现是亮点所在,单季净息差为2.66%,环比上升12BP,主因贷款结构优化带来的资产端收益的提升。公司4季度贷款季节性放缓,但零售贷款占比提升至51%,尤其是高收益的信用卡业务快速发展,贷款余额同比增17.1%。公司单季贷款收益率环比提升10BP至5.23%。负债端,招行4季度存款同比增长8.94%,较3季度进一步提升74BP。存款增长压力的缓解以及招行的零售基础优势使得公司4季度存款成本率环比持平于1.48%。
不良继续下行,资产质量优于同业
资产质量方面,招行4季度不良贷款率环比下降6BP至1.36%。我们测算公司4季度单季年化不良生成率为0.48%,环比下行12BP,同比基本持平。公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为78.9%,不良认定严格;拨备覆盖率环比进一步提升32个百分点至358%,拨备计提充分。综合来看,无论是资产质量还是风险抵御能力,招行均处于领先水平。
估值
考虑到资产端定价向下压力,以及稳中有变的经济形势下公司主动加大拨备计提力度,我们调整招行2019/2020年净利润增速至12.9%/11.0%(原为13.3%/12.3%),目前股价对应2019/2020年市净率为1.43/1.27倍。
评级面临的主要风险:
资产质量下滑超预期、金融监管超预期。