百货板块:3 月同店数据回暖+百货购物中心下沉二三四线+注重购物体验门店调整+数字化赋能推进,优质标的天虹、王府井仍处估值历史较低水平,继续推荐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)天虹股份:数字化革新提效+门店改在优化体验+18-20 年展店加速+次新店成熟增厚业绩,业绩有望稳健增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前19PE 17x,估值处于历史较低位置。2)王府井:3 月数据环比1-2 月显著改善,同比预计增4-5%,且在减税降费的利好下消费信心回暖,二三四季度逐季向好。全国布局规模优势+多层次门店结构,目前19PE 仅11x,处于历史低点,继续推荐。
超市板块:永辉超市拟对中百集团发起要约收购,龙头整合加速。3 月28日公司公告,永辉拟对公司发起要约收购,收购前持股29.86%,收购后持股比例最高达40%(对应公司690 万股股份),收购价8.1 元/股,相对公告当天前30 个交易日股票加权平均价格基础上溢价26.56%。该笔收购为继永辉拟收购广州百佳、步步高拟收购家润多、家家悦接管华润万家山东7 家门店后的又一行业龙头整合加速现象。此次收购一则有利于二者于湖北强强联合,充分发挥供应链等多方面协同优势;二则有利于中百在管理效率上有所改善(这一点上,先前同业公司家家悦收购青岛维客,3 月并表,上半年实现归母净利润-800 万,7-9 月实现归母净利润600 万,即为印证)。于永辉而言,此举为公司通过收购整合同业,于行业加速集中之时加速扩张的又一例证。整体而言,受益于盈利改善预期,中百作为区域龙头网点价值待重估;而永辉超市作为全国性优势龙头,其于行业增速放缓条件下内外整合加速,逻辑正逐步验证。
苏宁易购:盈利能力优化+同店逆势高速增长+19 年宏观预期改善催化估值修复。2018 年公司实现营业收入2453.11 亿元/+30.53%;利润总额为138.27亿元/+219.19%;归母净利133.27 亿元/+216.38%;归母扣非净利约-3.59亿元/-306.65%,不考虑扣除运营资金产生的投资理财收益,归母扣非净利约3.12 亿元/-41.35%。若加回苏宁小店亏损(假设亏损5 亿元),归母扣非同比净利同比增幅达53%,公司盈利能力已实现较大提升。线下门店持续快速拓展(截止2018 年末拥有各类自营门店共8881 家),且同店增速逆势高增长(2018 年家电 3C 同店增速达4.72%、苏宁红孩子母婴店同店增速达29.78%、苏宁易购直营店同店增速达9.35%);盈利能力大幅提升,2018年公司达2015 年以来最高水平,综合毛利率为15%,同比提升0.91pct。此外,19 年宏观预期边际改善,进一步催化公司估值修复。
爱婴室:18 年年报业绩略超预期,展店提速驱动,业绩进入高速增长期。
2018 年,爱婴室实现营收21.35 亿元/+18.12%;归母净利1.20 亿元/+28.23%,归母扣非净利1.03 亿元/+19.03%,非经常项主要系理财收益及政府补助。18Q4 单季收入6.15 亿/+19.16%,归母净利0.54 亿元/+18.18%。公司拟总股本1 亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金股利3.60 元。2018 年,公司同店高增+次新店成熟+高速展店驱动收入增速环比持续提升;议价权增强+产品结构优化+自有品牌占比提升,大幅推升毛利率; 净利率提升0.44pct 至5.62%,加速展店导致销售费用率合理提升; 营运能力持续优化,现金状况良好、后续扩张弹药充足。预计公司2019 年展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力,给予推荐。
珀莱雅: 19 年高增长延续,业绩有望超预期。2019 年3 月,公司新签约当红流量明星Justin 黄明昊担任精华品类代言人,持续提升品牌年轻化形象。此外推出“发光瓶”烟酰胺精华,主打28 天迅速见效,3 月上线以来销售火爆受到广泛关注,截止3 月13 日,销量突破2.5 万件、评价1 万+条。根据淘数据,2019 年1-2 月,珀莱雅品牌全网销售额增速约72%,其中护肤增速约73%,美妆增速约63%,延续2018 年高增长。线上保持高速增长,线下增长稳健;公司品牌运营打法娴熟,紧跟市场潮流,产品矩阵丰富具备强劲增长后劲,从19Q1 及全年来看,业绩有望实现超预期增长。
投资建议:整体来看,2019 年1-2 月社零增速8.2%,增速与前期持平。一方面来看,3 月各板块同店增速环比皆有所上行,或为消费回暖表现;另一方面,以超市板块为例,永辉超市拟对中百集团发起要约收购,行业增速放缓之时,龙头整合加速正逐步印证。在此背景下,一方面提示重视行业回暖条件下的低估值板块投资机会,另一方面推荐增速稳健、整合加速、且3 月数据仍有改善的必需消费龙头、以及可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。重点推荐:永辉超市、南极电商、珀莱雅、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、家家悦、周大生。
市场回顾:本周(2019.04.01-2019.04.04),商贸零售板块(申万)上涨+6.34%,在申万28 个行业中位列10 位,上证综指上涨+5.04%,超额收益+1.30%。分子行业来看,百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+4.89%、+6.93%、+4.60%、+9.04%、+2.84%。上海物贸(+23.67%)、怡亚通(+20.88%)、华联股份(+20.69%)涨幅居前;跌幅前三名分别为:南京新百(-4.09%)、宁波中百(-2.08%)、东方创业(-1.95%)。
风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争加剧;龙头展店不及预期;营销、创新、展店投入明显增大;商品结构调整失效;CPI大幅下行风险。