4  月1  日起，制造业等行业的税率将从16%降至13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然增值税是价外税，并不直接影响利润大小，但是可以通过影响收入和税金及附加间接影响利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■减税将提高食品饮料板块整体的盈利水平。  1）从厂商-经销商与终端的博弈分析，多数食品饮料公司的下游是分散的经销商和终端消费者，经销商分散且个体规模较小，无法形成话语权，终端消费者亦不具备专业的定价能力。因此增值税率下调后对终端的零售价影响不大，定价权较强的厂商增值税下调相当于直接提价。2）从上游供应商-厂商的关系看，食品饮料行业原材料大多为农产品，农副产品生产和加工企业的议价能力较弱，因此预计厂商的含税进价降低，即不含税成本不变。综合来看，在农产品生产加工-食品饮料厂商-经销商-终端的产业链条中，增值税率下降的利好由行业定价权较强的厂商和经销商环节吸收。
        ■利润增厚幅度取决于企业定价权与净利率水平。利润增厚的绝对水平由厂商-经销商的博弈决定，若厂商在渠道体系中有强定价权，则减税利好由厂商完全吸收，相当于变相提价2.7%。利润增厚弹性受企业净利率水平影响，净利润率越低的企业受益于减税的利润弹性越大。我们对食品饮料各细分行业对增值税税率下降的利润弹性做了测算（不考虑对城建税，教育费附加的影响，假定成本不变），发现啤酒，乳品，肉制品等净利率较小的行业利润弹性较大，而调味品，白酒的弹性较小。
        1）若厂商完全吸收减税利好，啤酒的利润弹性达到45%左右，乳品的利润弹性35%左右，而调味品，白酒的利润增厚幅度分别为11.7%，6.5%。
        2）考虑定价权差异，我们将行业划分为强定价权、较强定价权和弱定价权，并分别计算了各细分行业降税影响1%，2%，3%时的净利润增厚幅度。从结果看，考虑行业定价权后细分行业间净利润增厚幅度差异缩小，其中啤酒利润增厚幅度为15.06%，调味品为11.69%，乳品为11.41%，白酒为6.50%。（测算详见正文）
        ■重具体到标的上，我们对食品饮料37  家重点公司在的净利润增厚弹性进行测算。经测算，利润弹性较大的是三全食品，光明乳业、好想你和来伊份。啤酒板块中青岛啤酒利润弹性最大，若税率下降3%，则青啤利润增厚40.91%，高于重啤（21.17%）和珠江啤酒（22.32%）。白酒板块中顺鑫农业利润弹性最大，为32.85%，贵州茅台净利润最高故利润弹性较小，为5.1%。小食品龙头中，若税率下降3%，洽洽食品，绝味食品，桃李面包的净利润增厚弹性均高于15%。
        ■风险提示：厂商定价权被高估；实体经济企稳复苏严重滞后的风险；存在整体需求减弱的风险。