核心摘要：
        2019  年距2008  年危机爆发已过去整整10  年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照以往的危机经验推断，我们距离下一次经济危机已经不远。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期对于下一次危机的预判已成为国内外市场热议的话题，甚至各国央行的货币政策也更加敏感。危机的机理为何？现阶段是否已到了“无可救药”的地步？各国央行如此谨慎的货币政策根源何在？我们试图通过本篇报告从全球总体到各国各部门详细的讨论回答以上三个问题，以求给出一个更为客观的结论。
        自19  世纪80  年代，世界已发生数次经济危机与金融危机。危机表现形式虽有所不同，却存在一定的内含逻辑。殷鉴不远，在夏后之世。对历次危机的梳理将加深我们对经济现状的理解。报告梳理了拉美债务危机、日本经济危机、墨西哥货币危机、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机及近期的阿根廷、土耳其货币贬值发现，危机的本质在于流动性过剩引致的债务积累超过经济偿还能力。在加息或其他因素的冲击下，流动性紧缩将引发雪崩式债务违约，而后危机全面爆发。
        从目前全球总体债务及各国债务分析来看，目前全球债务应还未到危机前的停滞增长阶段，短期内可能仍没有再次爆发危机的风险。但同样需要关注，2018  年较次贷危机之时全球债务存量已增长84%，若再次引爆债务危机，危险量级应远高于2008  年。这或许也是各国央行货币政策操作更为谨慎的一大缘由。
        参考发达国家债务处置过程，对标我国来看，首先，此时采用降息措施反而会刺激债务的继续扩张，不如采用定向债务置换的方式，在不使用刺激政策的前提下，变相达到降息的目的。其次，在人民币未国际化之前，一方面通过稳定人民币币值增强人民币储备货币属性，进而在中央政府杠杆偏低的情况下，适度扩张中央政府债务以腾挪地方政府杠杆。另一方面，为避免如同其他新兴市场国家国主权债务出现外资投机需求带来的不稳定。借鉴日本经验，中央政府债务仍以国内持有为主。第三，维稳资本市场，提高其投资价值，达到吸引外资进场的目的。这样既缓解了发达国家货币政策收紧所带来的资本外流风险，也可以利用外资扩充资本市场的需求。进而可推动企业进入资本市场通过股权融资降低杠杆水平。最后，既然债务扩张起于经济维稳需求，债务处置则应加大经济下滑的容忍度。
        另外，回归到全球债务，再做进一步引申。我们对债务危机的判断，通常依靠经验，以十年期为一个节点。但与以往危机过程不同的是，本轮危机后全球经济到目前为止并没有经历复苏到繁荣的过程。从全球债务的角度观察，2008  年危机前，全球债务与GDP  的比值较2000  年并没有出现大幅增长，杠杆高点10年间基本持平。但次贷危机后的十年间全球债务与GDP  的比值同比上升了20%，从总债务规模看，2008  年后十年总债务增速仅为前十年的一半。这即表明，08  年后的十年投资产出比在快速下滑。因此，十年的经验也告诉我们，依靠宽松政策已再难以带动全球经济动能恢复。未来对长期经济的预判人均资本投入指标已失去了有效性，全球经济唯一的动能可能只在全要素生产率的提高，即期待科技革命的再次爆发。在此之前，我们可能看到的仅是全球央行及财政部门的谨慎调整，小心维持。由此，我们认为对于债务周期的预判已不能再以10  年周期为基础，可能要缩短至更短的小周期。若将2009  年后，2012  年及2016  年看作了周期的节点，目前未尝不是第三个小周期的结束，等待第四小周期的开始。
        风险提示：经济超预期下滑，国外坏境恶化，处置地方政府债务过速，从而引发系统性风险。