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研究报告:新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第59期:美联储前瞻指引面临困境-190414

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-04-15 10:30:03
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘向东,刘娟秀
研报出处: 新时代证券 研报页数: 16 页 推荐评级:
研报大小: 2,700 KB 分享者: woa****abi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        美联储前瞻指引面临困境
        经济主体的行为受预期影响,新凯恩斯主义货币经济学领军人物、美国经济学家Woodford  在  1999  年提出了“前瞻性指引”的概念,指央行与市场沟通未来的货币政策走势和经济形势预测,来引导市场对未来利率的预期,使市场预期与央行目标预期靠拢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合  Carney  (2013)    对前瞻指引的分类来看,美联储的前瞻性指引主要经历了三个阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        第一阶段仅提供定性的信息,是开放式的前瞻性指引。主要运用利率将“维持一段时间”、“维持更长一段时间”等较为模糊的表述。第二阶段则是提供具体的时间指引,暗示利率会在某个具体时点前保持不变(或做出改变)。第三阶段是以经济状况为参照的前瞻指引,明确经济状况的衡量标准,在经济状况达到某个水平前,维持政策利率不变。
        除了上述美联储在  FOMC  货币政策声明中运用的前瞻性指引外,两次  FOMC  会议间隔期,美联储主席及各地方联储的官员会发表对经济现状和预期的看法,进而对市场预期造成一定的影响,可被视为“非正式”前瞻指引。
        前瞻性指引作为一项非常规货币政策工具,能够成为常规货币政策手段的补充,提高常规货币政策有效性。与其他非常规货币政策工具相比,前瞻性指引只是对预期进行引导,并非实质性地进行某种操作,一定程度上能够减小美联储的操作成本。货币政策对经济的影响很大程度上取决于对未来政策利率走势的预期,而不是联邦基金利率等利率的当前水平。因此,美联储需要稳定市场对政策利率可能的未来走势的预期。预期会影响市场行为,加上预期具有自我实现的特征,进而对当前的经济金融形势产生影响。
        但同时,前瞻指引也存在不足。市场对美联储的信任是前瞻指引的有效性重要支撑,美联储根据以经济前景为基础来调整货币政策,但无论是美联储还是市场,都不能准确预测未来。如果美联储对经济的预期是错误的,那么前瞻指引的有效性则会遭受挑战。此外,美联储曾多次更改前瞻指引框架、调整利率变动的门槛,加大未来货币政策方向的不确定性,影响市场对美联储的信任以及前瞻指引的有效性。前瞻指引是美联储与市场之间的沟通,但如果信息存在不对称的问题,或者对市场对信息的理解出现了偏差,那么市场形成的预期可能与美联储的期望大相径庭,这将严重损害货币政策的有效性。
        随着美国经济复苏,经济环境不断变化,目前的经济状况与十年前大不相同,经济指标的波动性使前瞻指引的实施越来越困难,前瞻指引是否应该继续使用也正遭受质疑。纽约联储主席  John  Williams  在  2018  年  5  月发表讲话时表示,美联储可能快要到停止干预市场的时候了,逐步取消前瞻性指引的时机即将到来。
        2018  年末,美联储主席鲍威尔关于中性利率表态曾令市场出现较大幅度的波动。鲍威尔在  2018  年  10  月表示“当前利率水平可能距中性利率还有一段距离”。令市场对加息的预期大幅升温,进而引发资本市场动荡。但  11  月后鲍威尔表示利率“略低于”中性区间。其态度的转变很大程度上是为了安抚市场情绪,纠正市场预期。因此,市场对美联储的表态可能出现误读,虽然美联储可以修正预期,但这可能会影响市场对美联储的信任。即使当前美联储一再强调,货币政策没有预设的路径,对加息保持耐心,但市场预期美联储降息的概率却在逐渐增加,这也体现了市场对美联储的信任在弱化。
        美国经济早已走上正轨,经济指标的波动性也恢复正常,前瞻指引面临的困境也越来越大,未来不排除美联储弱化前瞻指引。
        受食品与能源价格的提振,美国  CPI  通胀有所回升
        在食品与能源价格的提振下,美国  3  月  CPI  同比超预期增长  1.9%,结束此前连续  4个月的下行;  CPI  环比增长  0.4%,表明出美国通胀水平有所回升。但核心  CPI  同比增速仅录得  2%,其中服装、汽车价格下滑形成主要拖累。虽然  CPI  数据显示美国通胀有所回升,但通胀依旧相对乏力,美联储仍有理由继续对加息保持耐心。
        欧盟同意英国延迟脱欧,令美元指数承压
        美元指数上周下行  0.4790%收至  96.9491。虽然美国近期公布的  CPI、PPI  等经济数据表现向好,对美元指数形成一定支撑,但欧盟同意英国将脱欧延期至  10  月  31  日,利好欧元、英镑,同时也令美元指数承压。
        商品指数多数回升
        由于美国公布  CPI、PPI  等经济数据表现向好,给美元提供支撑,叠加欧盟同意英国延迟脱欧,一定程度削弱黄金的避险需求,令金价走低。需求整体保持较高位,钢材库存大幅回落,利多螺纹钢价格。OPEC  月报显示原油产量继续下降,令市场对供应收紧的预期进一步增强,支撑油价走强。钢厂及焦企焦炭库存均回落,利多焦炭价格。电厂日耗回升,煤炭库存回落,利多动力煤价格。豆粕库存再度回升,利空豆粕价格。
        风险提示:美联储货币政策超预期
        

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