投资要点:
总规模基本保持不变,同业理财继续压降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年末,银行业非保本理财产品存续余额为 22.04 万亿,较上年 22.17 万亿,基本持平,好于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从结构上看,同业理财存续规模继续下降,2018 年末,同业理财存续余额仅为 1.12 万亿,同比压降 2 万亿,降幅达到 62.6%。相较于同业理财规模的收缩,个人投资者的产品(包括一般个人类、高净值客户和私人银行三类)的占比显著提升,达到 86.93%,较上年度上升 20个百分点,其中以一般个人类产品为主,占比 62.76%,高资产净值类以及私人银行类产品的占比 13.91%和 10.26%。
受同业理财压降影响,股份行存量规模收缩。受从发行主体看,股份行的存量规模仍高于国有大行。不过,国有大行和股份行表现有所分化。国有大行的规模略微增长,而股份行的规模则有一定的收缩。预计股份行规模的收缩与同业理财的大幅压降有关。
封闭式产品久期拉长,整体收益率下降。开放式产品占比上升,2018 年,非保本理财产品累计募集金额 118.10 万亿元,其中开放式产品占比 84.83%,同比上升 7 个百分点。封闭式产品占比下降,但是久期拉长,加权平均期限为 161 天,同比提升约 20 天。银行通过主动拉长产品久期,满足新规对于产品期限匹配的监管要求,预计未来产品期限将进一步拉长。从资产端的配置情况看,非标和权益类资产的占比略有增长,考虑到新规过渡期到 2020 年的时点因素,预计这两类资产的占比将逐步下降。收益率方面,受政策放松的影响,无风险收益率下降,带动 8 月份以后收益率整体下行,全年整体年化收益率 4.97%。2019 年在引导利率下行的背景下,预计广谱利率有望低位运行。
投资建议:我们预计在新规过渡期内,存量理财仍以结构调整为主,总规模的大幅增长预计到过渡期前后。随着银行理财子公司的不断落地,以及对“影子银行”等问题的更一步清晰化,均有利于业务的快速调整和发展。我们维持板块强于大势的投资评级,重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。
风险因素:经济下滑超预期引发不良大幅增加 。