3 月业绩回顾:] 37 家上市证券公司(母公司口径)3 月份合计实现营业收入303.2 亿元,环比提升 42.9%;合计实现净利润 152.1 亿元,环比提升 52.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,单月净利润环比增速最高的三家券商分别是西南证券(714%)、方正证券(443%)、天风证券(272%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从一季度业绩整体来看,受益于市场行情回暖和交投情绪旺盛,券商经纪业务和自营业务业绩预期增长明显。前 3 月份具有可比口径的 34 家上市券商(母公司口径)累计实现营业收入 639.4 亿元,同比增长 56.8%;累计实现净利润 293.1 亿元,同比增长 79.9%。
经纪业务:3 月份市场交投情绪明显回暖,投资者风险偏好抬升。沪深两市日均成交量 927 亿股,同比增长 152%,环比增长 34%;日均成交金额 8847 亿元,同比增长 89%,环比增长 50%,达到近三年以来的最高点。我们判断在市场投资情绪回暖的环境下,2019 年全年资本市场日均成交额有望保持在6000 亿元以上,经纪业务收入同比增幅有望保持 70%以上。
自营业务:3 月份权益市场指数回升明显,债券市场受长端利率下行、金融市场流动性宽松影响,债券投资延续偏暖环境。股票市场和债券市场的行情上涨对券商自营投资业绩形成强力支撑,预计 2019 年一季度上市券商自营业绩贡献同比多增 100%以上。
投行业务:3 月份券商投行业务分化明显。单月股权融资规模 718.6 亿元,同比下降 22.0%。其中,IPO 融资规模受到审批节奏放缓因素影响,同比下降20.5%至 93.6 亿元;定向增发规模受到市场行情大幅上涨因素影响趋于谨慎,月度定增规模仅为 67.0 亿元,同比下降 90%。可转债发行规模环比大增 94.0%至 536.3 亿元,主要受中信银行、苏州银行等发行可转债补充资本金提振影响。债券承销方面,3 月份市场利率维持低位,企业债券发行意愿提升,券商月度债券承销金额为 8597 亿元,同比上升 98%。我们认为,后续随着科创板政策落地以及金融企业多渠道补充资本金开启,券商股权融资规模或将企稳回升,而债券融资将延续低利率环境下的回暖趋势,带动券商投行全年业绩增长。
信用业务:随着 2019 年市场行情回暖,目前信用业务整体规模受市场风险偏好回暖刺激而回暖,两融余额再次逼近万亿关口,股票质押风险缓释。3 月份两融余额持续上升。截至 3 月 29 日,沪深两融余额为 9222.5 亿元,环比上升14.6%。券商股票质押业务 3 月份明显回暖,月度总质押股数 81 亿股,参考市值 1100 亿元,同比上升 7.81%,环比上升 398%。预计 2019 年在市场回暖和宽松流动性预期下,信用违约风险有望进一步下降,同时信用利差有望走阔,带动券商业绩增长。
二季度投资策略与重点关注个股:当前券商板块的投资逻辑主要有以下三点:1、业绩拐点明确;一季度券商各主要业务板块中,经纪业务和自营业务受市场环境回暖影响,业绩大幅攀升,拉动板块整体盈利同比大增。信用业务整体规模受市场风险偏好回暖刺激而回暖,两融余额再次逼近 9000 亿关口,股票质押风险缓释。投行业务受政策发展直接融资,科创政策落地等利好有望在 2019 年迎来向上拐点。资管业务在经历三年强监管政策周期后,边际调整压力下降,规模有望企稳。在中性假设预期下,券商2019 年业绩增幅有望在50% 以上,业绩拐点明确。2、估值抬升引发戴维斯双击效应;券商作为牛市前周期品种,受市场预期影响明显,去年四季度随着科创市场创立、普惠金融政策出台等一系列红利持续释放,市场情绪得到明显提振,券商作为直接参与者迎来业绩和估值的共振抬升,在戴维斯双击效应下有望得到持续表现。3、科创经济抬升券商市场地位。在经济结构调整转型阶段,以银行信贷为代表的间接融资并不适合新兴经济高成长、高收益和高风险并存的盈利模式,而发展直接融资将成为必然趋势。券商作为直接融资的直接参与者未来有望上升到国家发展战略高度,直接受益于科创经济兴起。综上所述,我们对证券行业2019 年后续行情维持乐观态度,维持"跟随大市"判断。个股建议重点关注头部券商中信证券,以及具备业务特色的低估值标的,例如海通证券、东吴证券、国投资本。
风险提示:市场行情下跌或使行业业绩和估值面临双重压力;政策红利落地或慢于预期使行业估值承压。