Disney+将在 11 月 12 日正式上线,内容为王现金投入原创
去年 11 月 6 日我们在周报中提到迪士尼值得关注,并在后续的周报和奈飞点评中强调持续关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年 4 月 11 日迪士尼举行投资者大会,并在会上展示流媒体平台方案的细节。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随后公司上涨 11.54%创下历史新高。
流媒体平台的成功在于“内容为王”。我们认为迪士尼通过既有 IP 的挖掘和扩展的模式,将更有利于长期发展。整体来说,迪士尼手握海量 IP 资源并拥有强劲现金流,加上具备价格优势,有望超越奈飞成为新一代流媒体王者。
迪士尼这次主打三大流媒体平台:以合家欢为主的 Disney+、对表 YouTube的 Hulu、以及体育频道 ESPN+。Disney+将涵盖众多历久弥新,并可持续发展的自有版权内容,包括辛普森家族、皮克斯动画片、漫威英雄电影、星球大战全系列和迪士尼经典动画片等。而迪士尼亦已确定撤回在奈飞上的内容,以保持垄断性。奈飞虽有播放《老友记》等经典剧集,但这些外购版权成本高昂,同时也面临各大平台终止续约和涨价的风险。而奈飞的原创内容如《纸牌屋》、《黑镜》、《怪奇物语》等热门剧话题延续性有限,加上需要高额举债来投入,对比迪士尼拥有稳健的现金流。迪士尼预计原创投入从 FY20的 10 亿美元提升到 FY24 的 25 亿美元,全现金投入。Hulu 里除了包括类似YouTube 的原创内容外,也包括 60+个频道。我们认为在目前“剪线族”当道时代,可直接取代较昂贵的有线电视。ESPN+针对体育粉丝,提供美国棒球、足球等,以及国际各项重要体育赛事,是奈飞所不能提供的。
价格优势和内容全面,有望转化更多“剪线族”上线
迪士尼的 Disney+平台将于 2019 年 11 月 12 日在美国上线。我们认为迪士尼的野心不单纯是在于提供流媒体服务,而是搭建一个数字电视+流媒体的全面视频娱乐平台。
我们认为迪士尼的整套服务性价比高,或能吸引更多“剪线族”上线。对比美国传统有线电视高昂的收费,Disney+每月 6.99 美元,若叠加 Hulu 的电视频道方案 44.99 美元和 ESPN+的 4.99 美元,用户可以每月约 57 美元获得包括电影、电视、体育等内容;而传统有线电视包含 HBO 频道的套餐则要最少每月 100 美元;若对比有线电视基础套餐 49.99 美元+奈飞热门方案 13美元,每月也需要 63 美元,但两者均不包括现场体育。
从 0 到 1 的低基数增长,对比奈飞的互联网估值水平,重估潜力巨大
Disney+为新平台,在低基数的基础上,公司给出的用户指引为 2024 年达6000-9000 万,国际和美国占比为 2:1。而目前另外两个平台:Hulu 已有 2500万订阅用户,加上 ESPN+用户已超过 1000 万。对比奈飞推出流媒体服务至今 10 多年,全球付费用户数达 1.39 亿,其中美国 5849 万、国际 8077 万。另外,迪士尼透过收 21 世纪购福克斯获得印度本地流媒体巨头 hotstar MAU达 3 亿人,已有掌握印度观众口味的发展基石。而奈飞却在印度和墨西哥等地,大量投放资金打造本地化内容。但我们认为要维持用户粘性,内容管线的持续发展才是重点。迪士尼的过往 IP 经营证明了其全球化的能力,在国际落地上绝不会比 Netflix 逊色。
估值方面:迪士尼一直以传统媒体和内容供应商的估值为基础,当前 PE 为15 倍左右。到近期投资者大会公布更多流媒体具体细节后,估值才提升至目前的 19 倍 PE,但对比奈飞的 130 倍,我们认为目前市场对迪士尼估值仍较保守。总体来看,我们认为迪士尼有望加快“剪线族”的增速,并在奈飞的基础上,吸引到更多对高质素和多元化内容的观众,有望向互联网估值水平靠拢。
风险提示:公司业绩披露不达预期,加息影响市场情绪