事件：公司公布最新订货会订单及  19Q1  运营情况，整体符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、订货会情况：如果按照吊牌价计算，公司在  2019  年  3  月开展的  19Q4  的加盟商订货会取得了  10%-20%的中端增长（不包含李宁  YOUNG）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、经营情况来看：
        1）流水增长：19Q1  不包含李宁  YOUNG，公司整个平台的零售流水实现  20%-30%的增长；线下渠道实现  10%-20%的增长：其中，零售渠道实现  10%-20%的增长，加盟渠道实现  20%-30%的增长；线上电商渠道实现  40%-50%的增长。
        2）同店销售情况：19Q1  实现  10%-20%的增长。就渠道而言，直营渠道实现高单位数增长，加盟渠道实现  10%-20%的增长，线上电商渠道实现  30%-40%的增长。
        3）销售网点数量：19Q1  公司门店数量共  7125  家，相比年初减少  12  家门店。其中，李宁传统品牌门店  6310  个，相比年初净减少  34  个；李宁  YOUNG  门店为  815  个，净增  22  家。对于李宁传统品牌门店，截至  19Q1  李宁拥有加盟门店  4909  个，净增71  个；直营门店  1401  个，净减  105  个；我们预计李宁  YOUNG  的新增门店以加盟门店为主。
        总体来看，我们预计公司  19Q1  收入增长在  20%左右。
        我们认为李宁业绩正处于持续复苏阶段，预计未来两年公司经营性净利率每年将提升  2pct  左右，具备较大的提升空间。
        1、Recovery  Story：李宁经营性净利率预计未来两年每年提升  2pct。
        1）毛利率提升：我们预计公司未来两年毛利率有望每年提升  1pct  左右。
        ①  渠道端：线下：提升渠道整体质量，提升直营门店比例。18  年李宁直营业务收入占线下营收占比由  12  年的  23.4%提升至  18  年的  40%左右，由于直营业务毛利率相比加盟业务高，未来李宁将持续提升零售运营能力，直营门店占比将进一步提升，拉动毛利率稳步提升。线上：大力发展电商渠道业务，线上渠道占比由  12  年4%提升至  18  年的  22%，我们认为随着公司电商渠道进一步完善，电商渠道对于公司的营收贡献将进一步提升，预计占比将提升并维持在  30%左右，拉动毛利率水平。
        ②  产品端：18  年李宁销售中新品占比达到  80%，未来李宁通过产品的持续创新和特色营销手段，将进一步提升新品的市场竞争力，预计新品的占比逐年提升，将有效拉动公司毛利率。
        2）费用端：2013  年开始，李宁开始大幅缩减广告及赞助费用，18  年李宁广告及宣传推广费占销售费用的比重从  13  年的  52.6%下降至  18  年的  29.4%；占营收的比重从  24.4%下降至  18  年的  10.4%，我们预计李宁未来的广告及市场推广开支占营收的比重将维持在  10%左右，有利于李宁提升净利率水平。
        3）内部效率提升：除了严控成本，减少费用端的开支外，李宁通过内部精细化管理，提升整体经营管理效率，从而进一步提升公司净利率水平，18  年公司经营净利率提升  2.4p.p  至  7.4%，净利率提升  1p.p  至  6.8%。
        2、李宁  YOUNG  童装业务具备较大发展机会
        李宁在回归后重塑童装业务，使李宁  YOUNG  得到了快速的发展，我们预计  18  年李宁  YOUNG  对于公司整体的收入增长贡献在  2%-3%，预计贡献营收约  2-3  亿元。
        ①  产品端：为产品赋予更多的话题性和故事性，提升产品溢价能力；
        ②  渠道端：李宁  YOUNG  在  18  年门店数量达到  793  家，净增  620  家（其中有  361家经销商店转由李宁  YOUNG  业务接管）。由于近年童装行业发展潜力进一步显现，公司童装业务仍在快速发展阶段，我们预计  2019  年童装门店数量有望实现1100-1200  家左右，并将持续扩张，贡献业绩。
        3、“中国李宁”运动时尚品类有望成为公司未来重要的业绩贡献品类。
        李宁通过纽约和巴黎两场时装周，主打怀旧和中国元素，使“中国李宁”运动时尚品类迅速打响市场，也让国潮成为中国李宁运动时尚品类的标签。
        ①  产品端：由于中国李宁系列的产品定位趋于中高端，风格更贴近时下潮流和流行趋势，可以满足年轻一代消费者的需求，市场反响较好；
        ②  渠道端：李宁对“中国李宁”系列产品开设独立店铺，截至  18  年底，运动时尚品类中国李宁实现门店  23  家，预计  2019  年有望达到  100  家门店。目前有  20  家左右，我们认为未来“中国李宁”系列有望成为李宁复兴路上的关键环节，并有望成为李宁未来重要的业绩贡献品类。
        维持原有盈利预预测，维持买入评级。
        由于李宁目前仍处于业绩改善阶段，其净利率水平与同行业其他公司相比仍具备较大的提升空间，未来盈利能力将持续提升；其次，公司童装业务李宁  YOUNG  近年得到快速发展，未来有望成为公司新的业绩增长点；另外运动时尚品类市场反响热烈，有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。考虑到公司  19Q1  业绩符合预期，仍具备较强的成长性。我们维持原有盈利预测，预计公司  19-21  年归母净利润分别为  9.57/12.56/15.86  亿元，同比增长  33.9%/31.2%/26.3%；预计  2019-2021  年公司  EPS为  0.44/0.57/0.72  元，对应  PE  为  26/20/16，维持买入评级。
        风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚品类拓展不及预期