投資概要
業績高增長,惟下半年增速收窄
中炬高新2018年實現收入41.66億元,同比增長15.4%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.07億元,同比增長34%,增速較上半年的61%大幅收窄,主要由於去年三季度較高的基數,以及今年三季度颱風天氣令發貨量減少,導致三季度淨利基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年每股收益0.76元,業績略低於我們預期5.6%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)加權淨資產收益率18.07%,同比提高2.86個百分點。公司擬每股派息0.23元,派息率30%。
調味品業務穩健增長,蠔油和料酒表現亮眼
公司的調味品板塊保持穩健增長,美味鮮全年實現收入38.5億元,同比增10%。不同的產品綫中,兩大主要品類醬油和鸡精鸡粉穩健增長;小品類產品中食用油較快增長,蠔油和料酒業務表現搶眼。醬油的收入同比增8%至25.9億,銷量增長7.8%,單價小幅提高。鸡精鸡粉收入達到4.4億,同比增7.24%,銷量同比增7.27%,單價基本持平。食用油收入同比增16%至3.2億,銷量按年升23%,單價下調。蠔油收入大幅增長42%至1.4億,銷量增長39%,單價小幅提升。料酒收入和銷量分別大升69%和75%至0.58億和9986噸。
期內公司的商品房銷售同比大幅增加0.74億元,帶來房地產及服務業的營業收入增加約1.5倍,至1.26億元,也增厚了業績。
費用率和成本率此消彼長,總體變動不大
2018年公司毛利率小幅下降0.16個百分點至39.1%,主要由於調味品中蠔油、食用油、料酒等低毛利率產品增速較快,以及原材料價格上漲。由於規模較小,公司蠔油,醬類,醋和料酒的毛利率僅為同業海天味業的一半,預計未來隨著陽西基地新產能陸續投產,規模效應逐漸顯現,調味品業務整體毛利率有望提升。
銷售費用率下降1.46個百分點,主要由於運費及業務費的增速放緩,以及廣告費用的投入減少。管理費用率基本持平,財務費用率減少0.37個百分點,主要是本期償還部分銀行貸款,貸款利息支出相應減少。公司控制費用提高生產效率一定程度抵消了成本上漲影響。
渠道建設穩步推進,全國性佈局初具規模
期內公司繼續大力拓展銷售渠道,新增18個空白地級市和178個經銷商(上下半年各90/88個),經銷商總數達到864個,地級市開發率為77%,并完成了出口渠道的初步佈局。從區域市場發展看,2018年東、南、中西、北部區域的調味品收入分別增10%、8%、12%、18%,中西部區域、北部區域收入增長較高,東部區域毛利率增長較好,符合公司“穩步發展東南、重點提升中北、加速開拓西南、逐步推進西北”的區域發展戰略。預計2019年底公司的經銷商數量可達1000個,并初步完成地級市的全覆蓋。
投資建議
根據年報披露,公司的房地產業務2019年將有9萬平米商品房開售,庫存量達到2.3萬平米,料將繼續增厚業績。公司目前正努力從行業第二梯隊中突圍,向第一梯隊靠攏,爭取到2023年銷售收入過百億。我們認為,中國的調味品行業正在進入穩增長、調結構、上規模和上檔次的新階段,公司具備較強的品牌優勢,疊加產能規模和管道的擴張,以及資本的助力,未來更持續受益於消費升級。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別為0.93,1.14元人民幣,目標價37.3人民幣元對應2019/2020年40/33倍預計市盈率,較現價有8.2%左右的潛在升幅,維持謹慎增持評級。(現價截至4月16日)
風險
新業務推進進度低於預期
產品價格下跌
原材料上漲