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伟明环保研究报告:中邮证券-伟明环保-603568-年度业绩超市场预期,订单指引中期稳增长-190413

股票名称: 伟明环保 股票代码: 603568分享时间:2019-04-18 16:18:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程毅敏
研报出处: 中邮证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 945 KB 分享者: 张****妞 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  4月9日,公司发布2018年年度报告:全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利7.40亿元,同比增长46.01%;同期扣非净利7.30亿元,同比增长48.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  公布业绩高于之前年度业绩预告区间中位数,超市场预期,基本符合我们之前的盈利预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  核心观点
  年度业绩略超市场预期,基本符合我们的预期。公司业绩释放高度依赖项目投建运营,2018年受益于苍南、武义、瑞安二期、万年等项目的成功并网运行,全年业绩取得高速增长,营业收入、归母净利分别增长50.29%、46.01%,基本符合我们之前给出的52.2%、53.7%的增速。分季度看,2018Q1-Q4公司收入/归母净利增速分别为52.56%/47.37%、66.93%/56.85%、64.92%/53.52%和22.71%/26.43%,受2017Q4季度高基数与项目投运进度影响,增速出现阶段性显著放缓。
  收入大增助力费用率下降,盈利水平维持高位。费用控制方面,全年销售费用率0.84%,同比下降0.07个百分点;管理费用因研发费用单列而口径发生变化,管理费用+研发费用合并来看,金额上同比增长15.9%,受益管理费用相对刚性,合计费用率6.28%,同比下降1.87个百分点,股权激励摊销与招待费有所下降,亦抵消了部分科目开支增长;财务费用率2.91%,同比下降1.65个百分点,利息收入增加而未确认融资费用减少,整体财务费用支出缩减。公司全年毛利率、净利率分别为60.3%、47.71%,受餐厨垃圾处理、渗滤液等低毛利业务快速增长影响,同比下滑0.99、1.53个百分点,但在公司收入增长带动周转率提升、负债率提升作用下,公司摊薄ROE达到24.05%,同比提升2.07个百分点。
  订单指引增长预期,2020-2021将迎来释放高峰。公司在建项目陆续投运+新签项目丰厚,指引未来三年稳定增长预期:1)在建项目方面,武义、瑞安二期、万年、界首等项目已经顺利并网试运行,2019年业绩将逐步释放,樟树项目也已进入建设阶段,以上项目对应垃圾年处理产能约140万吨,投运后每年可贡献垃圾处置收入1.1亿/年、发电收入2.2亿/年;2)新签垃圾焚烧项目方面,2018年以来,公司项目拓展加快,陆续新签临海二期、紫金、文成、奉新、双鸭山、婺源、嘉善、龙泉产业园等项目,收购苍南项目(已于2018年初运营),上述项目合计生活垃圾处理规模为6200吨/日,按垃圾处理费77元/吨、上网电费0.64元/度估算,对应垃圾处置收入1.74亿、发电收入3.5亿,考虑到项目外包承建期2-2.5年,以上项目主体将于2020-2021年陆续释放业绩。
  餐厨垃圾、渗滤液、垃圾中转等业务拓展较快,增添业绩弹性。公司近年加大对餐厨垃圾和渗滤液处理业务的开拓,目前两项业务进展顺利:1)2018年,公司餐厨项目合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,相比18H1明显提速(18H1增速为21.17%);2)公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,同比增长56.32%;3)2018年新介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.85万吨。尽管以上三项业务目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望逐步为公司业绩增添弹性。
  盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、1.66元和2.19元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.2倍、16.7倍和12.7倍,给予“推荐”的投资评级。
  风险提示:上网电价补贴下调;竞争加剧,垃圾处理费下调;异地新项目开拓受阻;焚烧项目遭居民抵制,建设进度不达预期。
  

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