事件:公司发布 2019 年一季度业绩公告,公司实现营收 189 亿元,同比增长 9.6%,归母净利润 12.8 亿元,同比增长 237.9%,EBITDA 为 135.9亿元,同比增长 34.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
5G 试商用大幕开启,宏基站业务稳步增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)5G 进程在加快,美国和日本运营商都在抢占先机,而我国运营商的试商用也已开启。我们认为,5G 带来的是高弹性增量,但目前贡献业绩的是 4G 重耕和物联网建设。中国联通重耕 41.6 万站,电信和移动 4G 建设仍在继续,2019 年约有60万站,5G试商用建设至少会有10万站增量。铁塔类业务Q1收入178.6亿元,同比增长 6.8%,全年有望保持稳定增长。
共享率继续提升,带动盈利能力增强。集团管理的站址规模达到 196.8万个,总租户数达到 307.6 万户,站均租户数达到 1.56 户,三项指标较 2018 年底均有所提高。站均租户数反映出共享率提升,可以在不需要大规模资本投入的情况下提升盈利能力。我们认为,5G 高密度组网有望带来公司站址共享水平进一步提升,利润率将持续改善。公司 Q1 EBITDA 率为 58.3%。公司现金流情况良好,2018 年底经营活动现金流净额 455 亿,同比增长 30%,在 5G 建设期将会有充足的资金保障。
跨行业业务高增长,从“通讯塔”向“社会塔”空间巨大。Q1 室分业务收入为 5.9 亿元,同比增长 50.6%;跨行业收入为 4.2 亿元,同比增长 272.6%。非铁塔业务占比由 3%提升到 5.5%,体量虽小但增速很快。市场认为铁塔的业务技术含量低,缺乏想象空间,但我们认为,跨行业合作正是未来商业模式创新的发力点,从行业内共享向社会各行业、各领域共享拓展,将为公司打开更大的成长空间。如今年 4 月,中国铁塔在扩大与青海铁路、中国广播电视网络集团、中国石化等跨行业合方面继续取得进展。
“五优”铁塔具备长期价值,继续推荐,维持“增持”评级。我们认为公司商业模式有独特的优势,行业地位稳固,在产业链中具备长期议价能力。我们维持预测 2019-2021 年净利润分别为 34.9/46.7/85.3 亿元,维持“增持”评级,维持目标价 2.5 元。
风 险 提 示:5G 高资本开支压力;铁塔跨行业应用不及预期。