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恒瑞医药研究报告:东莞证券-恒瑞医药-600276-2019年一季报点评:增速符合预期,PD~1单抗上市在即-190419

股票名称: 恒瑞医药 股票代码: 600276分享时间:2019-04-20 11:06:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 卢立亭
研报出处: 东莞证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐(上调)
研报大小: 619 KB 分享者: liu****nnu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:  
        事件:公司发布2019年一季报,一季度实现营收17.75亿元,同增72.07%;归母净利润3.65亿元,同增73.67%;归母扣非净利润3.58亿元,同增96.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增速符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        业绩增速为近年来最高水平,研发持续保持高投入。一季度营收与扣非净利润增速均超过去年全年水平,预计与去年新上市品种与新进医保品种放量有关,公司去年有吡咯替尼、白蛋白紫杉醇和19K等多个重磅品种上市,非布司他与艾瑞昔布新进医保。利润端增速弱于营收端增速主要与公司加大研发投入有关,公司一季度研发费用为6.62亿元,同比增长56.57%,占营业收入的比例为13.32%,比去年同期上升2.36pct,研发投入持续加码,公司研发管线深度将进一步得到巩固。  
        盈利能力稳健,回款能力提升。一季度毛利率为86.38%,扣非后的净利率为23.23%,基本与去年同期持平;销售费用率小幅下降0.51pct至35.75%。应收账款周转率同比上升0.18pct至1.06%,回款速度有所提升。经营活动现金流同比减少13.79%,公司2018年进行分线销售,为职工支付的薪酬增加。  
        PD-1单抗获批在即,多适应症进度靠前。公司的PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)目前已完成技术审评,有望于上半年获批,成为国内第三家获批的PD-1厂商。卡瑞利珠单抗还有多个适应症正在进行临床试验,其中非小细胞癌、肝细胞癌等大病种适应症均位于临床III期;去年公司与FDA就卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌的国际多中心III期临床试验方案达成一致,海外拓展稳步推进。  
        创新药管线即将迎来收获期。除了PD-1单抗,瑞马唑仑有望于2019年下半年获批,目前正处于审评审批阶段;此外公司还有包括瑞格列汀、恒格列净、贝伐珠单抗类似物等多个重磅品种位于临床III期,新品种陆续获批有望持续给公司贡献业绩弹性。  
        投资建议:预计公司2019-2021年EPS为1.23、1.57和1.97元,当前股价对应估值为51.99、40.96和32.51倍。考虑到公司即将迎来研发的收获期,上调至"推荐"评级。  
        风险提示:药品降价风险;研发失败风险。  

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