管理库项目总体稳中有升,PPP 发展更趋理性
管理库项目数总体上呈现稳中有升的态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】准备阶段和采购阶段的数量及比重呈下降趋势,执行阶段的数量和比重不断上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)储备库项目持续减少导致新入库项目增速乏力或是 PPP 项目准备与采购阶段占比持续下滑的主要原因,目前管理库中尚无移交项目。净增项目数与净增投资额回归正增长态势,与同期相比增速均由负转正。我国区域发展不平衡、设施更新换代成为常态,未来仍存在大量的基建需求。随着资金面最为紧张的阶段逐渐过去,基建开始持续发力,我们预期 PPP 仍将作为政府与企业大型基建项目合作的重要工具之一。
2019 年一季度示范项目落地率 92.6%,远超全部项目水平。第四批次的示范项目落地率已超过八成,我们判断未来仍将有新的 PPP 项目进入示范项目批次。使用者付费项目数持续走低,政府付费项目在无论是项目数量还是投资额的比重方面都有所回落,可行性缺口补助由于兼具社会资本与政府力量,在融资层面上更具吸引力。但值得考虑的是,由于可行性缺口补助 PPP 项目具有高度的隐蔽性,一些地区政府可能采取一定的包装手段,将政府付费项目“打造”成可行性缺口补助项目。10 号文新规对此进行了严格的限制。
市政工程以绝对优势蝉联榜首,绿色环保项目稳健推进
从行业分布来看,市政工程依然是 PPP 项目的主力军。2019 年一季度管理库新增项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,累计投资额前三位是交通运输、市政工程、城镇综合开发。
签约项目中,虽然民营企业参与规模已接近四成,但国企仍是参与 PPP 的主体。对于民营企业来说,受限于自身资金能力,参与 PPP 项目对银行融资依赖较大。在中央反复多次强调“去杠杆,控风险”的政策基调下,各大银行信贷持续收紧,民企现金流承压,对 PPP 的承接也愈发谨慎。民企集中进入的领域还非常有限,主要是城镇综合开发、交通运输、市政工程以及生态建设和环境保护。
各地区 PPP 项目稳健发展,西部地区表现不凡
各经济区域差异不大,在 PPP 项目发展方面比较均衡。长江经济带与京津冀地区 PPP 项目的发展比较平稳。东部地区经济较为发达,因此对于基建设施的新设与更新都有较大需求,PPP 数量始终较多。西部地区由于过去经济发展缓慢,因此在 PPP 推出后存在大量的项目需求,项目数量与投资额都比较大。但是目前国家对于上马大型 PPP 项目仍持谨慎态度。2019年一季度我们随机抽取财政库 200 个处于执行阶段的项目作为样本,其中有 33 个项目披露了相关数据,占比 16.5%。就披露的 33 个项目而言,资金需求共计 480.36 亿元,通过融资机构解决了 163.77 亿元,占比34.09%。可以看到,虽然已解决金额占比较 2018 年三季度提升了 1.38个百分点,但无论是资金需求还是已融资金额,2019 年一季度的数据相较2018 年三季度都有大幅下降。
投资建议
PPP 项目清理成为常态化工作,后续发展更加趋于理性;民企参与度维持稳健水平,行业选择集中与多元的特征并存;项目总体落地率持续提升,示范项目在开工率和落地率方面远超行业水平;在融资方面,融资满足度占比有所提升,但融资数额减少较为明显;随着后续整体经济步入结构性宽松的阶段,基建持续发力,我们预计下半年财政支出将有所加速、且融资环境边际有所改善,前期推进较慢的 PPP 项目有望加快。因此,我们维持对行业的“强于大市”评级。
风险提示:PPP 政策风险,PPP 项目进度不及预期