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日播时尚研究报告:光大证券-日播时尚-603196-2018年报&2019年一季报点评:主品牌带动收入稳定增长,费用增加拖累净利表现-190430

股票名称: 日播时尚 股票代码: 603196分享时间:2019-05-18 09:20:29
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李婕,汲肖飞
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 924 KB 分享者: Tra****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆18年收入增5%、费用大增拖累净利降68%,19Q1净利下滑幅度加大
  2018年公司实现收入11.32亿元、同增5.46%,扣非归母净利2357.88万元、同降68.41%,归母净利3836.43万元、同降54.13%,EPS为0.16元,拟10股派1.00元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润低于预期主要由于费用率大幅增长,扣非净利增速低于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  分季度来看,17Q3~18Q4收入分别同增12.77%、12.27%、16.34%、5.58%、9.85%、-4.98%,净利分别同增39.80%、-8.94%、30.12%、-89.76%、-85.02%、-54.70%。18Q2后公司收入增速相对较低、18Q4出现下滑,主要受服装消费较为疲软影响。18Q2-18Q3销售、管理费用率增导致净利下滑,18Q4毛利率降5.51PCT、销售费用率增4.37PCT、管理费用率增4.09PCT导致净利下滑。
  2019Q1公司实现收入2.91亿元、同增5.46%,扣非归母净利213.40万元、同降85.18%,归母净利466.51万元、同降71.99%。公司收入恢复增长,净利增速下降主要由于毛利率降2.82PCT、销售费用率增4.55PCT。
  ◆门店扩张驱动主品牌收入稳定增长,小品牌压力加大
  分品牌来看:2018年4月公司推出新品牌MUCHELL和童装品牌broadcute,共拥有“broadcast:播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”、“broadcute”五大品牌。2018年播、CRZ、PP品牌分别实现收入9.20亿元、1.51亿元、2650.79万元,同增7.36%、-10.06%、0.60%,MUCHELL和broadcute品牌分别实现收入749.47万元、191.82万元。2018年播门店外延增8.68%至826家,带动整体收入保持增长,推算店效同降1.22%;CRZ收入下滑主要受品牌关店调整影响,门店数外延降11.44%至178家、店效同比增1.56%;PP品牌门店外延降25.00%至21家,店效增长带动整体收入基本持平。
  2019Q1播、CRZ、PP分别实现收入2.38亿元、3536.03万、606.13万元,同增7.99%、-18.22%、-22.48%,MUCHELL、broadcute实现收入511.36万元、160.26万元。主品牌播收入保持稳定增长,门店数较年初降1.45%至814家,CRZ、PP收入下滑主要受关店影响。
  分渠道来看:2018年公司直营、加盟、联销、电商收入为4.43亿元、4.88亿元、6818.34万元、1.08亿元,同增15.74%、0.25%、-2.17%、-3.75%。
  2018年末公司共有门店1067家,外延增7.89%。公司加大直营渠道拓展力度,直营门店外延增27.53%至315家、带动收入增长;经销模式稳步推进,门店数量外延增2.04%至649家;联销门店数量降2.83%至103家,主要为主品牌联销门店减少;电商收入受公司将过季商品转移到线下奥莱影响下滑。
  2019Q1公司直营、经销、联销、电商收入分别为1.34亿元、1.07亿元、2309.06万元、2120.14万元,同增1.00%、14.79%、-8.03%、-2.13%,2019年3月末共有门店1041家、较年初降2.44%,公司经销商订货金额增加、经销收入增速较高。
  ◆毛利率略降,直营开店导致费用率大增,现金流压力加大
  毛利率:2018年毛利率同降0.19PCT至59.89%,同比基本保持稳定。
  2018年播、CRZ、PP毛利率为61.35%、58.83%、56.44%,同增0.31PCT、-2.77PCT、2.97PCT,MUCHELL、broadcute毛利率为64.94%、54.31%。
  2018年直营、加盟、其他渠道毛利率为69.94%、55.82%、52.25%,同增-4.42PCT、2.61PCT、-1.16PCT,公司自营店净增加18家奥莱店,导致毛利率有所下滑。
  17Q3~19Q1单季度毛利率分别为60.29%(+0.13PCT)、56.59%(-1.00PCT)、64.21%(-0.31PCT)、63.47%(+2.75PCT)、63.26%(+2.97PCT)、51.08%(-5.51PCT)、61.39%(-2.82PCT),18Q4-19Q1服装销售较为疲软,公司折扣促销力度加大导致毛利率有所下滑。
  费用率:2018年公司期间费用率同比提6.70PCT至53.33%。其中销售费用率同比升4.42PCT至36.91%,主要由于新开直营店较多,推广费、门店租金、装修及人员薪酬显著增加;管理费用率(包含研发费用)同比升2.72PCT至16.48%,主要由于人员薪酬、服装及面料研发投入增加;财务费用率同比降0.44PCT至-0.05%,主要由于海外子公司借款汇兑损益影响。
  2019Q1公司期间费用率同增3.01PCT至54.18%、销售费用率同增4.55PCT至38.26%、管理费用率同降1.67PCT至15.36%、财务费用率同增0.14PCT至0.57%。
  其他财务指标:
  1)2018年末存货总额为3.78亿元、较年初增长35.97%,主要由于公司直营门店数增加且原材料储备增加。库龄在一年之内的占80.69%,整体库龄结构较为健康。18年存货/收入为33.39%、较17年的25.91%上升,存货周转率为1.38、较17年的1.73有所下降,库存周转速度放缓。2019年3月底存货较年初降15.34%至3.20亿元。
  2)2018年末应收账款较年初增长2.06%至8683.85万元,同比基本稳定,应收账款周转率为13.17,17年同期为14.08;18Q1应收账款较年初同比降1.14%至8584.99万元。
  3)2018年资产减值损失同增12.38%至4591.07万元,主要由于存货跌价损失增加;19Q1资产减值损失同增24.13%至1763.76万元。
  4)2018年营业外收入同增174.04%至205.87万元;19Q1营业外收入同比降53.54%至22.79万元。
  5)2018年经营活动净现金流为-2479.69万元,2017年为2314.64万元,主要由于公司2018年推出新品牌,开店运营费用及推广费用投入较大、收入未达预期。2019Q1经营活动净现金流同降81.02%至899.51万元。
  ◆公司收入稳步增长,盈利能力有望回升
  公司计划2019年实现营业收入11.90亿元,同增5.12%,归母净利5145万元,同增34.11%。盈利能力有望回升。
  我们认为:1)收入方面,公司不断拓展品牌矩阵,目前五大品牌定位不同客户群体,覆盖面较广。公司采用全渠道运营模式,采用直营、联销、经销等模式,线下营销网络覆盖全国30个省份。公司将谨慎推进主品牌及新品牌直营渠道拓展,优化经销、联营渠道结构,CRZ、PP品牌门店数量稳定后逐步恢复净开店,有望带动收入稳定增长。2)盈利能力方面,公司毛利率较为稳定,2018年公司直营店拓展导致费用增幅较大,2019年公司将控制直营门店开店节奏、降低费用率,推动盈利能力逐步回升。3)2018年9月26日公司公告高管林亮、郑征因个人资金需求分别计划减持数量不超过40万股、45万股,占总股本的0.17%、0.19%。2018年12月4日公告林亮减持完毕,减持均价11.04元/股,减持股份40万股;2019年12月29日公告郑征减持实施完毕,减持均价为10.86元/股,减持股份45万股。
  我们看好公司迎合服装个性化消费趋势,主品牌外延持续开店、收入稳定增长,PP、CRZ品牌渠道有望调整结束,新品牌开始发力,带动收入稳定增长。由于我们判断未来公司费用率水平超出此前预期,下调2019~2020年EPS为0.21/0.27元(前值为0.55/0.62元),预测2021年EPS为0.33元,目前股价对应2019年44倍PE,短期内估值较高,下调至“中性”评级。
  ◆风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;新品牌建设不及预期;存货积压等。
  
  
  

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